近期，化工品PTA漲勢兇猛異常，從19年1月初開始一路上漲。從最低點5560漲至6424，漲幅高達13%，1月21日更是一路狂飚直到漲停。PTA近期為何如此之強，公眾號《大宗內(nèi)參》采訪到了相關專家對PTA的近期走勢做出解析。
采訪問題如下：
近期PTA異常強勢，1.21日更是封死漲停，您認為是什么原因造成PTA近期大漲？
后期對于PTA您有什么操作上的建議？有哪些關鍵位置需要投資者們?nèi)ブ攸c關注？
近期由于以沙特為首的OPEC產(chǎn)油國嚴格執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，致使近期原油強勢，帶動PX明顯走強，成本端支撐強勁。
就PX產(chǎn)品來看，近期亞洲PX市場上漲和原油形成較好聯(lián)動，截至上周末亞洲PX市場較分別走高30美元/噸和29美元/噸，周初福建聯(lián)合PX裝置停車小修依然利好市場，加之大環(huán)境偏暖，上下游市場均表現(xiàn)堅挺。不過因原油利好近期出盡，下游產(chǎn)業(yè)鏈整體氣氛趨穩(wěn)，而臨近春節(jié)，終端需求能力有限，商家隨行就市出貨，價格重心再度暴漲可能性不大。
下游聚酯需求表現(xiàn)疲軟，織造廠庫存偏高，備貨跡象偏淡，一定程度壓制PTA市場漲幅。隨著下游聚酯出臺春節(jié)前檢修計劃，預計市場氛圍趨向穩(wěn)定，同時終端工廠陸續(xù)開始放假，補貨難以持續(xù)。
近期聚酯PET廠家開工維持高位，雖部分廠家開始減產(chǎn)，然市場供應仍較寬裕，而年底下游需求將持續(xù)走弱，下游節(jié)前補貨逐步接近尾聲，整體來看市場供需面逐步轉弱。因此，聚酯PET市場或將維持窄幅震蕩趨勢。繼續(xù)密切關注原料市場動向。
操作上不建議追漲，雖有成本支撐，但目前PTA開工依舊維持在8成附近，而下游聚酯工廠陸續(xù)停工放假，終端織造需求降低，預計連續(xù)拉漲后的PTA上行空間有限。
近日PTA期貨表現(xiàn)較為強勢，今日更是封死漲停，主要原因我們可以歸結于成本端原油反彈以及PX高位和需求端聚酯檢修不及預期。
成本方面，OPEC減產(chǎn)逐步落實令油價出現(xiàn)大幅反彈，PX成本得到良好支撐，而近期騰龍芳烴160萬噸PX裝置產(chǎn)能釋放不順，一條80萬噸已接近滿負荷運行，而另一條線則推遲至春節(jié)后重啟。此外，根據(jù)2019年PX檢修計劃表來看，亞洲PX檢修多集中于上半年，而國內(nèi)PX新增產(chǎn)能恒力石化和浙石化最早將于三季度投產(chǎn)，因此上半年PX仍將呈現(xiàn)較為強勁的走勢，目前PX-石腦油價差仍處于570美元左右，短期PX利潤將維持高位。
需求方面，前期聚酯工廠公布其檢修計劃令PTA需求走弱預期強烈，但隨著節(jié)前下游補庫，聚酯成品庫存出現(xiàn)大幅下滑，POY庫存天數(shù)從20天降至4天左右，庫存目前已無壓力，在此背景下，聚酯企業(yè)紛紛推遲檢修計劃，導致PTA需求走弱不及預期，而從近期調研情況來看，織造企業(yè)對節(jié)后訂單情況仍表現(xiàn)較為樂觀，特別是向第三世界國家訂單尚可。
操作上來看，短期PTA或仍將維持偏強運行，但需要關注的是聚酯工廠的檢修進度以及節(jié)后訂單需求情況。
PTA近期強勢反彈的主要因素是預期的兌現(xiàn)問題，供應增量預期與需求減量預期紛紛延后兌現(xiàn)，使得PTA自身庫存仍處在相對低位，下游聚酯產(chǎn)品庫存有了進一步的消化。供需基本面預期的未兌現(xiàn)疊加成本端的反彈提振，PTA走出了修復性反彈行情。
一、供應增量不及預期
從PTA供應端來看，短期的裝置突發(fā)因素利多供應端，寧波逸盛二套共計285萬噸PTA裝置因跳電臨時停車，雖然很快重啟，但在氛圍上提振PTA價格的走強；1月份正處于多套檢修裝置的重啟期，逸盛大化、揚子石化、蓬威石化推遲至1月25日重啟，福海創(chuàng)裝置的提負問題也推遲至年后，因此PTA供應的增量并不如預期，沒有進入預期的累庫進程。從檢修裝置上來看，華彬石化計劃1月底檢修，能夠抵消一部分裝置重啟帶來的利空。因此，供應端整體會逐步增加產(chǎn)量，預計下周PTA開工將提升3%，供應中性偏空。
二、聚酯檢修落實滯后，下游庫存進一步降低
從需求端來看，由于聚酯裝置的檢修不及預期，疊加年前下游的補貨行為，短期需求支撐尚可。聚酯開工率下滑的速度相比預期慢了很多，從上周聚酯開工率來看，周內(nèi)下滑0.6%，仍在80%以上的高位水平。產(chǎn)銷的好轉、庫存的消化以及利潤的走好，三重因素使得聚酯裝置檢修的落實存在一定的滯后性。產(chǎn)成品庫存上，前期高位的FDY及DTY目前都有一定的下滑，滌絲市場整體庫存處在10-13天的中等水平，對于產(chǎn)業(yè)鏈的壓力明顯減弱。
三、開工率與庫存走勢成為未來關注焦點
后期來看，成本端以及供應端各因素已經(jīng)反應在價格之中，PTA反彈空間的關鍵在需求上。前期悲觀預期打的太足，目前主要為氛圍帶動下的修復性反彈。后期關鍵點一是在聚酯及織造開工率的變化上，聚酯當前停工產(chǎn)能達到416萬噸，未來仍有300萬噸左右的裝置將會進入檢修，本周到下周節(jié)點上其開工率將會下滑至78%附近。對比PTA 83%的開工率，PTA-PET兩者剪刀差仍在可接受范圍。
織造整體將會成為基本面后期較大的利空點，前期江浙織機開機率下滑4%，年前織機開工的繼續(xù)下滑不可避免，按照常規(guī)的情況來看，織機開機率還有 30%-40%的下滑空間。
另一個關鍵點則是PTA自身庫存的變化，在利多因素反應完后，伴隨這春節(jié)需求的走弱，PTA進入累庫進程的節(jié)點將會是比較好的沽空機會。
PTA自1月初這波凌厲上漲主要受成本和需求雙支撐。年前織造低原料/滌絲價格低位配合原油大漲，織造工廠大幅補庫，聚酯庫存順利轉移到織造工廠，階段性聚酯壓力大幅緩解。PX方面恒力/浙石化大煉化重整裝置投產(chǎn)后PX快速過剩是大概率事件，但裝置投放時間點仍有不確定性，能夠看得到的是，1905合約前PX矛盾不大，加工費難以大幅壓縮。回到PTA環(huán)節(jié)，PTA自身庫存也降至歷史低位，雖然2-4月份開始季節(jié)性累庫，但福海創(chuàng)225萬噸產(chǎn)能復產(chǎn)大幅推遲使得19年PTA供應增量將小于5%，意味著全年PTA在低庫存背景下進一步面臨去庫存問題，因此理應獲得超額加工費，可能面臨的情況是即使PX過剩加工費大幅壓縮，PTA有望在承接PX讓利部分后繼續(xù)壓縮聚酯利潤，加工費持續(xù)維持在1000元/噸甚至1500元/噸以上水平，全年易漲難跌。
單邊偏強思路對待，不建議追多，可根據(jù)加工費逢低做多（600元/噸以下），高位加工費不做空。1905-1909正套等待節(jié)后累庫結束后逐步入場。關鍵位置的話看絕對價格，1905合約而言5500元/噸以下屬于估值偏低，8000元/噸以上面臨下游傳導壓力。
多方面利好共振結果：首先，央行通過降準及逆回購釋放流動性，國內(nèi)節(jié)前資金面非常充裕。此外，新年伊始中美良性互動，貿(mào)易和談傳遞樂觀預期，宏觀風險偏好顯著修復，市場多頭情緒集中爆發(fā)，全球股市、商品呈現(xiàn)普漲格局；其次，作為產(chǎn)業(yè)鏈源頭的油價率先見底反彈，直接帶動PTA成本重心快速上移；再次，福化將提負推遲至年后，加之嘉興及華彬計劃檢修，供應端面臨收縮可能，有助于緩和春節(jié)假期累庫壓力；最后，下游聚酯庫存回落后，工廠減產(chǎn)力度低于預期，節(jié)前存在補庫存的需求。
隨著利好被消化吸收，且PTA基差快速收斂，市場上行動力可能會逐步減弱，操作上建議前期有多單可以繼續(xù)拿一下，但追高持謹慎態(tài)度。
