突發(fā)：疫情導致下游需求跟進不足；現(xiàn)狀：拋開疫情影響，終端內外需均疲弱
在本次突發(fā)的公共衛(wèi)生事件中，PTA產(chǎn)業(yè)鏈受影響最大的當屬終端織造企業(yè)，下游何時能夠恢復生產(chǎn)成為市場最擔憂的話題。雖然不少企業(yè)都計劃在2月中旬之后復工，但受限于各地政府對疫情的防護措施升級，以及外地工人返崗的交通管制和隔離期等問題，截至目前，江浙地區(qū)化纖織造綜合開機率只有38%。
從往年來看，織造企業(yè)一般在春節(jié)后2—3周便能進入正常生產(chǎn)狀態(tài)，而今年在疫情影響下，織造工廠最早在在3月初才能逐步恢復，需求滯后至少一個月。
織造工廠生產(chǎn)恢復的遲緩，導致聚酯廠家開工負荷難以提升。在銷售不暢的壓力下，2月聚酯工廠累計停產(chǎn)467萬噸的產(chǎn)能，加上春節(jié)前檢修的裝置不斷延緩重啟計劃，目前聚酯廠家開工負荷只有64%。盡管如此，聚酯工廠庫存還在不斷攀升。
截至目前，主要滌絲產(chǎn)品POY、FDY和DTY庫存分別升至29、30和36天，為去年同期的2—3倍，甚至大大超過去年全年的庫存峰值。而在織造市場完全復工之前，產(chǎn)銷不佳或使聚酯廠家?guī)齑胬^續(xù)增加，短時間內聚酯裝置的開工率難以大幅提升，從而拖累PTA需求。
而拋開此次疫情影響，終端市場依舊面臨不良的局面，從終端內需來說，聚酯終端70%多與紡織服裝相關，因此需要根據(jù)紡織服裝的銷售情況來判斷聚酯需求的強弱。由于紡織服裝屬于日用消費品，其大趨勢與我國總體經(jīng)濟狀況GDP相關度較高。從歷史數(shù)據(jù)來看，我國一輪經(jīng)濟周期歷時4年左右的時間。
本輪聚酯景氣周期從2016年下半年開始，目前利潤已經(jīng)進入虧損狀態(tài)，服裝銷售同比2018年初已經(jīng)見頂，目前增長率維持在3%上下的低位水平，GDP當前增長偏低，因此紡織服裝內需即使沒有疫情影響，至少在2020年上半年之前將維持疲軟狀態(tài)。
而另一方面，終端外需也不容樂觀，2019年1-11月份我國出口紡織紗線、織物及制品以及服裝及衣著附件累計同比減少3.09%，19年整體增速已經(jīng)較前幾年下降了較大臺階，進入負增長階段。且隨著中美關系的不確定性以及全球經(jīng)濟的下滑預期，預計出口形勢短期仍難有大的好轉。
此外，近幾年國內終端紡織服裝企業(yè)亦加大對東南亞等地區(qū)的產(chǎn)能轉移，以及土耳其、巴西等地紡織行業(yè)的快速發(fā)展，導致國內紡織服裝成品直接出口的減少。
供給仍是長期隱患，PTA加工費進入精打細算的階段
曾記得2015-2016年，當時市場操作主要邏輯就是根據(jù)加工費來框定PTA的運行區(qū)間，這是產(chǎn)能過剩背景下產(chǎn)業(yè)出清階段的特殊產(chǎn)物。隨后PTA由于產(chǎn)能暫緩投放進入了一波景氣周期，依照加工費操作的邏輯變的不那么重要了。
而進入2020年， 國內PX產(chǎn)能激增降低了PTA生產(chǎn)成本，當前PTA的原料成本較去年同期下降近2000元/噸。不過，PTA產(chǎn)能的大幅擴張未能使得PTA行業(yè)嘗到上游利潤轉嫁的甜頭。2019年年底以來，新鳳鳴、新疆中泰以及恒力石化等裝置的相繼釋放，直接增加了近600萬噸的產(chǎn)能，而PTA裝置一般受特殊事件的影響較小，隨著這些新產(chǎn)能形成市場供應，PTA產(chǎn)能增速遠遠大于聚酯產(chǎn)能增速，PTA供應寬松局面盡顯。近期PTA現(xiàn)貨加工費大幅回落，持續(xù)處于400元/噸附近的低位。加工區(qū)間將再次被壓縮至較低區(qū)間，依照加工費操作的思路將再次回歸大眾視野。
引用PTA成本測算，2020年加工費將在300-500區(qū)間波動，較高上限600左右（即老舊小裝置的現(xiàn)金流成本）。
悲觀預期下的產(chǎn)業(yè)鏈主動去庫策略受影響，艱難的日子才剛開始！
19年特別下半年以來，聚酯產(chǎn)業(yè)運行有一個特點就是，預計產(chǎn)能周期降至，且疊加貿易戰(zhàn)帶來的需求不確定性，整個行業(yè)都處于一個主動去庫的過程（整個化工都有類似特點）。其中聚酯環(huán)節(jié)最為明顯。
按照往年的經(jīng)驗，聚酯庫存可以忍受一定的庫存階段性累積，而下半年以來我們看到聚酯主動促銷情況明顯增多，在自身效益尚可的情況下愿意讓利給下游，保證自身低庫存運行。而聚酯端和織造端由于悲觀預期原料庫存又不是很高，這樣導致全產(chǎn)業(yè)鏈庫存整體相對較低。
因此如果從聚酯上游產(chǎn)業(yè)鏈來說，一旦節(jié)后開工預期好轉，先不說供需基本面改善帶來的價格上漲，僅投機性補庫或可帶動一波不小的反彈，特別是庫存超低的品種。但春節(jié)期間PTA和下游市場的開工錯配，疊加新產(chǎn)能的釋放，即便沒有疫情發(fā)生，也足以使市場開始一段艱難的日子。
而在新冠肺炎疫情的影響下，春節(jié)后下游需求跟進不足，加速了PTA廠家累庫局面。截至上周，PTA社會流通庫存已超過200萬噸。高庫存和低現(xiàn)金流抑制PTA企業(yè)生產(chǎn)意愿，2月以來已有多套裝置被動減產(chǎn)。目前PTA行業(yè)的總體開工率為79.9%，在整個產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中，PTA工廠負荷依舊偏高，后市若庫存壓力繼續(xù)加大，會迫使更多的PTA企業(yè)降負減產(chǎn)。
而近日疫情開始蔓延至國外，市場擔憂情緒重燃，PTA 期價也開始進行二次下探。總之，當前疫情尚未徹底解除，終端織造企業(yè)的完全恢復仍需要時間，行業(yè)的高庫存也亟待消化，PTA市場仍面臨回調壓力。（來源：弘業(yè)期貨、一德期貨、網(wǎng)絡）
