維持“持有-超越同業”評級： 我們認為百麗核心鞋類業務不會快速扭轉頹勢，但其較低的估值以及頗高的股利收益率(逾7%)應能支撐股價。

    2016財年4季度核心鞋類業務(占2016財年上半年營業利潤的三分之二)銷售表現平平： 本季度至今同店銷售額仍呈負增長。這是由顧客流量偏低以及高價商品需求不振所致。

    1月運動服飾銷售從12月的低迷態勢轉強： 天氣轉冷以及農歷春節較晚是主要的銷售增長驅動力。我們假設2016財年下半年該業務銷售額將同比增長15.9%。

    利潤率表現分化： 2016財年下半年至今鞋類需求不佳意味著該業務毛利率可能同比收窄，但我們認為由于促銷活動減少，運動服飾業務的毛利率將同比上升。我們假設2016財年下半年鞋類/運動服飾業務的毛利率將同比下滑0.5個百分點/同比增長1個百分點。

    我們將2016-18財年每股收益預估下調7.4-8.3%，主要反映鞋類需求疲弱： 鑒于2016財年下半年以來產品需求不佳，我們將2016-18財年銷售額假設下調1.6-2.5%。本中心新目標價為6.20港元(前次為8.60港元)，系基于現金流折現估值(加權平均資本成本：9.4%)和市盈率估值(7.2倍，為公司上市以來最低)，平均計算而得。在計算現金流折現估值時，我們目前假設2017-26財年盈利增速/終期增長率為4%/2%(前次為7%/3%)。本中心目標價對應2016/17財年預期市盈率9.5倍/9.1倍。

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