服裝行業(yè)的冬天依舊在繼續(xù)。
長(zhǎng)江證券研報(bào)顯示，2015年前三季度，紡織服裝行業(yè)板塊整體實(shí)現(xiàn)主營(yíng)817.03億元，同比增長(zhǎng)9.96%，其中男裝表現(xiàn)搶眼。而前三季度行業(yè)整體毛利率為36.41%，同比降低0.02 個(gè)百分點(diǎn)。另外，受營(yíng)業(yè)成本及費(fèi)用水平上升拖累，三季度服裝行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速進(jìn)一步下滑。在終端需求不足、成本提升的背景下，行業(yè)整體盈利能力依然處于下滑狀態(tài)。
在此背景之下，高端女裝企業(yè)上海拉夏貝爾服飾股份有限公司（下稱“拉夏貝爾”）近日公布招股說明書，擬登陸上交所，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。
值得注意的是，這已經(jīng)不是拉夏貝爾首次出現(xiàn)在A股IPO企業(yè)名單上，3年前，其曾折戟A股并于去年年底登陸港交所，但時(shí)隔不到半年，拉夏貝爾此番又重回A股沖刺IPO。
在服裝企業(yè)遭遇的高庫(kù)存瓶頸中，拉夏貝爾亦未能幸免。另外，雖然市場(chǎng)占有率超過快時(shí)尚品牌優(yōu)衣庫(kù)、ZARA、H&M等品牌，且近年來迅速擴(kuò)張為其帶來了不俗業(yè)績(jī)，但拉夏貝爾的直營(yíng)模式廣為外界詬病，除了巨大的成本，該模式對(duì)存貨周轉(zhuǎn)造成了壓力，未來盈利也存在巨大挑戰(zhàn)。
港股認(rèn)購(gòu)遇冷
對(duì)于主營(yíng)中高端女裝的拉夏貝爾而言，登陸資本市場(chǎng)一直以來都是其心頭大患。
此番選擇A股IPO，已經(jīng)不是拉夏貝爾第一次接觸資本市場(chǎng)。早在幾年前，拉夏貝爾就向中國(guó)證監(jiān)會(huì)[微博]提交了IPO申請(qǐng)，并開啟了A股的上市進(jìn)程。
2012年，拉夏貝爾排隊(duì)沖刺IPO，其間經(jīng)歷IPO第8次“關(guān)閘”，2013年5月底，拉夏貝爾出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)公布的“終止審查”企業(yè)名單中，夢(mèng)斷A股。此后的2013年11月，拉夏貝爾向港交所遞交了IPO申請(qǐng)。
不過，除了IPO暫停的影響，拉夏貝爾當(dāng)年登陸A股失敗還與服裝行業(yè)公司屢屢折戟A股市場(chǎng)相關(guān)。
2011年，共有12家服裝企業(yè)申請(qǐng)A股IPO，其中僅有6家成功通過，包括淑女屋在內(nèi)的其余6家企業(yè)IPO均被否決，否決率高達(dá)50%。而被否的企業(yè)中，女裝占絕大多數(shù)。
“服裝家紡行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，進(jìn)入門檻低，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，利潤(rùn)率低，這些都是導(dǎo)致服裝企業(yè)IPO折戟的原因。”北京服裝學(xué)院教授郭燕表示。
不過，當(dāng)年折戟A股之后，拉夏貝爾并未放棄上市之路，選擇登陸港股。由于在香港上市流程簡(jiǎn)單、耗時(shí)短、成本低等特點(diǎn)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股成了不少內(nèi)地企業(yè)在A股融資進(jìn)程暫緩下的不二選擇，拉夏貝爾也成為當(dāng)時(shí)A轉(zhuǎn)H股大軍中的一員。
在經(jīng)歷股改等程序之后，拉夏貝爾終于在去年10月9日在港交所掛牌上市。然而，港交所IPO并未能讓拉夏貝爾解決燃眉之急，拉夏貝爾首次公開募股遇冷。
根據(jù)拉夏貝爾公布的招股結(jié)果，公開發(fā)售部分中獲認(rèn)購(gòu)1155.56萬股股份，相當(dāng)于公開發(fā)售部分總數(shù)95%，并未獲得足額認(rèn)購(gòu)，每股發(fā)售價(jià)定為13.98元，為招股價(jià)范圍(13.98元-18.2元)最下限�？鄢鲜匈M(fèi)用后，集資凈額料僅有16.06億元。
而根據(jù)當(dāng)時(shí)的招股書，拉夏貝爾原計(jì)劃籌資17億-22.1億港元，主要用于擴(kuò)張零售網(wǎng)絡(luò)，但從募資的結(jié)果來看，拉夏貝爾并未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
港交所認(rèn)購(gòu)遇冷的拉夏貝爾，在赴港IPO半年不到，便于今年4月通過回歸A股議案。且當(dāng)前的招股說明書明確顯示，此次，拉夏貝爾再度回歸擬公開發(fā)行新股不超過5477萬股，總募資16.4億元。其中，15.5億元用零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目，8400萬元用于零售信息系統(tǒng)項(xiàng)目。
不難看出，此次回歸，其募集的資金90%依然是用于擴(kuò)張零售網(wǎng)絡(luò)，與其去年年底赴港上市的募集資金用途一致。這也似乎意味著，赴港IPO雖然募集到了資金，但并未解決拉夏貝爾擴(kuò)張零售網(wǎng)絡(luò)的問題。
值得注意的是，此番隨拉夏貝爾一同回歸A股的港股上市公司頗多，不少企業(yè)因在港股估值偏低和融資困難而選擇重回A股。
對(duì)于重回A股，拉夏貝爾方面回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者稱：“公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)集中在境內(nèi)市場(chǎng)，但境內(nèi)融資渠道單一，而H股融資成本較高且面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此，為增加融資渠道和降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，公司決定建立境內(nèi)股權(quán)融資平臺(tái)�！�
毛利率低于同行
作為國(guó)內(nèi)中高端女裝企業(yè)，拉夏貝爾主要依賴旗下最出名La Chapelle品牌來盈利。
這家曾被成為中國(guó)版zara的服裝企業(yè)，其市場(chǎng)占有率早已領(lǐng)先其他服裝品牌。
據(jù)公開資料顯示，拉夏貝爾在中國(guó)大眾女裝的市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過赫基國(guó)際集團(tuán)的4.8%、ZARA的3.2%、優(yōu)衣庫(kù)的2.9%以及H&M的2.2%，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。
高額的市場(chǎng)占有率也為拉夏貝爾的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)立下了汗馬功勞。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，拉夏貝爾2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.14億元，凈利潤(rùn)5億元，同比分別增長(zhǎng)25.5%和23.6%，而公司毛利率以連續(xù)三年保持在68%以上。
另外，拉夏貝爾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也不容小覷，2011年度拉夏貝爾凈利潤(rùn)僅1.23億元，到了2012年增加至的2.60億元，2013年度跳躍至4.13億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為83.3%。
不過，即便營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率顯眼，但拉夏貝爾的毛利率與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比總是處于下游水平，且低于行業(yè)平均值。
根據(jù)招股說明書，2012-2014年，拉夏貝爾的毛利率分別為64.53%、64.18%、64.18%，而同期擬上市女裝行業(yè)毛利率平均值分別為66.04%，67.55%、66.41%，其中行業(yè)毛利率最高的維格娜絲(33.78, 1.42, 4.39%)同期毛利率水平高達(dá)68.8%、71.05%、71.6%，拉夏貝爾處于倒數(shù)第三的位置。
不僅如此，與同行相比，拉夏貝爾的凈利潤(rùn)率也幾乎處于行業(yè)末位。2012-2014年，拉夏貝爾凈利潤(rùn)率分別為8.91%、8.2%、8.2%，同期行業(yè)平均值為20.9%、18.52%、14.9%，拉夏貝爾相距甚遠(yuǎn)。
毛利率低和凈利潤(rùn)率于行業(yè)平均值已然顯示出拉夏貝爾增長(zhǎng)能力薄弱。但事實(shí)上，依賴單一品牌也成為制約拉夏貝爾盈利能力的掣肘。因此，以La Chapelle為主的品牌為拉夏貝爾帶來了豐厚的收入，但嚴(yán)重依賴該品牌也面臨著巨大壓力。
存貨高企
長(zhǎng)江證券研報(bào)顯示，今年前三季度，服裝行業(yè)整體存貨規(guī)模為375.46 億元，同比提高10.12%，主要原因或在于面輔料、家紡、男裝等處于銷售旺季備貨量增加所致。此外，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流惡化，前三季度同比降低5.30%。
與所有的服裝企業(yè)一樣，存貨高企也成為拉夏貝爾不可忽視的另一大問題。
較大規(guī)模的存貨在增加公司現(xiàn)金流壓力的同時(shí)，庫(kù)齡結(jié)構(gòu)的延長(zhǎng)也使得拉夏貝爾增加跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提。2012年末、2013年末、2014年末及2015年6月30日，拉夏貝爾的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為4635 萬元、1.16億元、2.43億元及2.59億元。拉夏貝爾稱，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的增加主要是由于公司零售網(wǎng)點(diǎn)的快速增長(zhǎng)，以及存貨庫(kù)齡結(jié)構(gòu)延長(zhǎng)所致。
事實(shí)上，零售網(wǎng)點(diǎn)快速擴(kuò)張為拉夏貝爾增加了不少營(yíng)收，但這種擴(kuò)張也為公司帶來了存貨及成本不斷上升的困擾。
近幾年，拉夏貝爾一直在瘋狂擴(kuò)張，主要是增加店面和開大店。2011年年底，其零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為1841家，而到了今年6月30日一躍升至7147家。而且，其網(wǎng)點(diǎn)主要分布在各大城市知名百貨商場(chǎng)及購(gòu)物中心，倚重商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)銷售模式。
值得注意的是，與內(nèi)地服飾品牌依靠批發(fā)分銷商不同，拉夏貝爾采用直營(yíng)模式，即旗下100%零售網(wǎng)點(diǎn)均由公司直接控制和經(jīng)營(yíng)，其優(yōu)勢(shì)在于能使公司在品牌、價(jià)格等方面進(jìn)行有效管理，但同時(shí)也受到存貨和成本不斷上漲的挑戰(zhàn)。
隨著各類成本的急速上漲，公司經(jīng)營(yíng)成本也持續(xù)上升。2013年、2014年，公司銷售費(fèi)用高達(dá)23.05億元、28.06億元，分別占當(dāng)年總營(yíng)收的46%、45%。由此看來，拉夏貝爾的業(yè)績(jī)很大程度上通過不斷擴(kuò)張拉動(dòng)。
但拉夏貝爾似乎并不想停止擴(kuò)張，招股說明書顯示，公司此次募集資金使用計(jì)劃之一系零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃在未來三年新建3000個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。
過度重視線下高成本擴(kuò)張導(dǎo)致在服裝行業(yè)普遍采取線上作戰(zhàn)之時(shí)，拉夏貝爾的線上銷售能力羸弱。雖然拉夏貝爾已經(jīng)在第三方電商平臺(tái)開設(shè)零售網(wǎng)店，但效果并不佳。2014年，公司線上業(yè)務(wù)收入3761萬元，占同期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例僅0.61%；2015年1-6月，公司線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，占同期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例增加至3.85%。而同一時(shí)期，優(yōu)秀服裝企業(yè)線上銷售收入占總營(yíng)收的45%，拉夏貝爾相距甚遠(yuǎn)。
“服裝行業(yè)整體趨勢(shì)下行的態(tài)勢(shì)近段時(shí)間還會(huì)持續(xù)，這是產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，也是行業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程�，F(xiàn)在整個(gè)行業(yè)在向著更智能的方向發(fā)展，減少勞動(dòng)力成本支出勢(shì)在必行，大部分企業(yè)都在發(fā)展電商，優(yōu)秀企業(yè)線上收入占總營(yíng)收一半，依靠人力的直營(yíng)模式已經(jīng)相當(dāng)落后了。”對(duì)于服裝行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，郭燕表示道。
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