粘膠短纖經歷了2019年的4連跌，市場急需一場反彈甚至反轉行情帶動產業鏈休整喘息，但世事無常，2020年開年行業便受到新觀疫情影響，產業鏈自下而上的壓力倒逼著2020年上半年粘膠短纖價格再度刷新了歷史新低，同時新低價格下也是彰顯著行業高庫存、負利潤、低開機的各類窘態。

• 疫情致使行情雪上加霜，粘膠短纖價格刷新歷史新低

表1 粘膠短纖產業鏈2020年1-6月均價同比

單位：元/噸

粘膠短纖2019年已經經歷了4連跌行情，期間反彈的力度一次比一次輕微，本欲今年得以喘息，但自年初開始，公共衛生安全事件在國內爆發，紡織中下端鏈條停擺現象明顯，直至到2月10日后，行業開機才逐步提升，可紡織企業剛投入生產趕單現象沒多久，3月份海外又進陷入了更深更嚴重的境地，這對于對外出口依存度較大紡織行業來說，壓力甚至更勝前期，在此階段，粘膠短纖及人棉紗價格雙雙再度刷新了歷史新低，據隆眾資訊統計，2020年1-6月，粘膠短纖均價降至9356.47，同比-25.37%，R30S（環錠）上半年均價13241.71元/噸，同比-23.96%。

圖1 2011-2020年粘膠短纖及人棉紗價格走勢圖

• 量價齊跌，粘膠短纖現金流負值局面亦是擴大

在2015-2017年期間，粘膠短纖現金流保持良好態勢，主要是供應端緊縮帶來的支撐，但伴隨著利潤提升，粘膠短纖籌備投產力度增加，市場開始逐步進入供需失衡局面而帶動現金流逐年下滑，直至到2019-2020年，粘膠短纖價格持續回落的狀態加快了行業虧損的局面，截至到2020年1-6月，粘膠短纖現金流已經壓縮至-459.71元/噸，同比-305.11%。

圖2 2015-2020年粘膠短纖現金流走勢圖

但問題的嚴重性并不是在于粘膠短纖單品虧損，而是整個鏈條幾乎處于無利可賺的局面，就其主要下游人棉紗來看，加工費也是逐年壓縮，據隆眾資訊統計，2020年1-6月，R30S（環錠）上半年平均加工費3885元/噸，同比下滑20.37%。上游溶解漿的成本壓力亦是倒逼著國內漿廠紛紛轉停產。

表2  2016-2020年人棉紗盤面加工費變化

單位：元/噸

• 2020年粘膠短纖產能新增有限，但產能利用率卻降至最低

繼江西第二條12.5萬噸/年粘膠短纖新線于2020年上半年投產完畢，意味著近5年的粘膠短纖的新增產能進入尾聲，后續國內粘膠短纖行業已無明顯新投產能計劃。據隆眾資訊統計，上半年粘膠短纖總產能524.5萬噸（含臺灣），產能同比力度僅增1.06%（剔除無效產能），較2019年產能增速下滑了接近8個百分點，但縱然粘膠短纖產能增速下滑，但需求萎縮情況下，致使2020年1-6月粘膠短纖產能利用率降至歷史低位為68.04%，同比下滑8.79個百分點。

圖3 2015-2020年粘膠短纖產能利用率

產能變動有限，而開機率下滑的情況下，亦是造成了2020年上半年粘膠短纖產量的回落，據隆眾資訊統計數據顯示，2020年1-6月，中國大陸粘膠短纖產量為175.13萬噸，同比下滑18.73萬噸，回落幅度9.66%。

圖4 2019-2020年粘膠短纖月產量

2020年1-6月，中國大陸粘膠短纖產量同比回落幅度9.66%， 但上半年紡紗企業首先經歷春節常停之后，又相繼迎來清明五一假期，就連端午期間，部分企業也選擇停機休假，疫情導致的出口受制逼迫著棉紡企業利用各種假期意向緩解部分壓力，據隆眾資訊統計，2020年1-6月，人棉紗行業平均開機率僅有59%，同比下滑21個百分點。

粘膠短纖不僅受制于國內直接下游對其需求萎縮影響外，外圍因素亦直接影響到粘膠短纖產品的出口萎縮。

表3 粘膠短纖及下游產品出口量同比情況

因此供需失衡影響，粘膠短纖上半年成品庫存持續維持高位。據隆眾資訊統計，在2020年5月初期間，粘膠短纖工廠成品庫存一度高達39萬噸以上，折庫存天數27.3天，但若用工廠同期日產量折庫存天數的話庫存天數能高達43天。

圖5 粘膠短纖工廠成品庫存量變化

• 后市展望

上半年轉瞬即逝，但目前外圍疫情仍未出現扭形態，這依舊給紡織原材料市場帶來的較多的風險以及不確定性，粘膠短纖行業也是面臨著較大的挑戰。

顧慮一.下游上半年盈利欠佳，現金流緊張或抑制下半年采購

經歷了長期的限產以及競價，人棉紗企業上半年多數處于薄利甚至虧損局面，而當前外圍疫情反復，同時又值內銷淡季，人棉紗行業再現競價狀態，但在有限的加工費影響下，工廠若再度加大讓價便造成自身虧損，但若維持現價行業成品庫存或出現增加，同時當前正值高溫高濕天氣，因此在多方面矛盾心里影響下7月中旬人棉紗企業再度減產意向開始增加，再疊加上半年工廠長時間的無利甚至虧損運營，將導致全年人棉紗現金流轉壓力較大，因此不論是近月人棉紗競價還是減產，還是全年現金流限制，都或抑制到紗企對于粘膠短纖的采購需求。

顧慮二. 粘膠短纖成品庫存或再度增長

當前粘膠短纖工廠的成品庫存雖較4月下及5月初有所下滑，并且馬上臨近下游對粘膠短纖的新一輪備貨節點，一旦需求跟進，粘膠短纖的庫存增長態勢的得以抑制，但需求方面很可能如上描述也受到限制，同時粘膠短纖多數企業已因行情限制年內輪檢基本都已在上半年完成，下半年行業開機率很有可能將處于一個相對穩定狀態。

圖6 2019-2020年粘膠短纖行業開機率對比

供應端相對穩定，而需求端不足狀態下，因此粘膠短纖工廠成品庫存很有可能再度面臨增長，但就目前工廠執行訂單來看，預計中旬將有一批企業執行完畢，庫存再度形成壓力大概在7月下旬甚至月末期間。

顧慮三：信心不足，投機性需求縮減

所謂信心歸于黃金，但自2018年下半年以來，頻繁有業者考慮粘膠短纖“歷史低價”以及繼續下滑空間有限而入手采購，但均得不到回報甚至虧損情況下行業的信心一次次的被消磨，而抱著“疫情終會結束”理由而選4-5月投機囤貨的客戶，也終在6-7月面臨外圍疫情的再度高發而謹慎，信心擇偏好預期而建立，但當下市場偏好預期明顯不足，但若粘膠短纖生產商出于避險情緒而再度選擇大幅讓價，雖投機者仍可再度依據“歷史低價”理由采購粘膠，但粘膠短纖工廠亦會加重自身虧損而略顯入不敷出。

但從行業大形勢來看，粘膠短纖行業已經經歷了長達2年的下滑，并且行業后續已無明確新增產能情況下，預計產品的價格也將逐步向價值修復，因此預計2020年下半年，粘膠短纖價格雖仍處于歷史低位，但經歷了3季度的糾結后，預計4季度粘膠短纖價格將逐步翹尾。