2019年7月9日，鄭棉出現年內第四個跌停，其他三個跌停分別出現在5月13日、5月14日及6月3日。從持倉情況看，5月兩跌停均減倉，6月和7月跌停增倉。其中，7月9日單邊增倉2638手，以當日均價13382元/噸，保證金5%估算，所需資金不足900萬元，側面反映出市場脆弱。

我們在半年報——《需求下滑下棉價整體弱勢 關注季節性反彈走勢》中認為，中美經貿關系不確定利空紡織品服裝出口，不利于國內棉花消費。美國對中國輸美商品剩余3000億美元計劃加征關稅25%，之前2000億美元計劃由10%加征至25%，若全部落實將嚴重影響中國紡織品服裝出口，利空棉花消費。由于該加征措施懸而未決，終端訂單觀望濃重，下游紗布廠停減產不斷增多。

受訂單萎縮影響成品庫存積壓，端午節以來，下游紗布企業停、減產進行成品庫存去化。從下游企業反饋情況看，當前下游訂單在緩慢恢復中。

通過估測，預計2018/19年度末期棉花商業庫存或達250萬噸，施壓新棉收購，棉價將整體保持弱勢。

風險：儲備棉輪換、棉花主產區天氣、中美經貿關系

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愛過才知情重

棉花商業庫存創歷史新高

數據顯示，2019年5月棉花商業庫存352.81萬噸，同比持續高位。棉花工業庫存持續降低，側面反映出下游紡織企業對棉花市場的看弱心態。

通過估測，預計2018/19年度末期（2019.8月底）國內棉花商業庫存超250萬噸，創歷史新高。2018/19年度末期收購企業資金占壓，勢必影響2019/20年度棉花收購，或導致新年度棉花收購價格承壓下行。

當前市場棉花供應來源為進口棉、儲備棉及社會庫存。2018/19年度至今（2018.9-2019.5）棉花累計進口量約159萬噸，月均進口量約18萬噸。2019年相關部門計劃輪出儲備棉100萬噸，5-6月累計輪出約35萬噸，剩余數量約65萬噸，月均輪出約22萬噸。6、7、8三個月國內棉花消費量月均約70萬噸上下。估測2019年8月底國內棉花商業庫存將超250萬噸。

估測過程：

商業庫存353萬噸-年度后三個月消費量70*3+年度后三個月進口量18*3+年度后三個月儲備棉量15+22*2=256萬噸。即，2018/19年度末期棉花商業庫存水平或達250余萬噸，該水平將遠高于上年同期163萬噸的水平。

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行情展望

巨量棉花商業庫存將嚴重占用企業資金，貸款機構在新棉收購的放貸過程中勢必升級風控措施，由此導致新棉收購承壓。

因此，我們維持半年報中的觀點：需求下滑下棉價整體弱勢 關注季節性反彈走勢。

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主要風險

1、儲備棉輪換政策

國家糧食和物資儲備局和財政部聯合發布的《關于2019年國家儲備棉輪換有關安排的公告》中指出，為優化中央儲備棉結構，確保質量良好，2019年將對部分中央儲備棉進行輪換。根據儲備棉實際輪出情況和棉花市場供需情況，國家有關部門擇機安排輪入。

若儲備棉輪入，將增加額外需求，階段性支撐棉花價格。

2、棉花主產區天氣

當前正值中、美、印棉花生長和種植關鍵期，若發生災害天氣，將階段性支撐棉花價格。

3、中美經貿重回正常化

若中美經貿關系重回正常化，完全打消3000億美元加征關稅的威脅，將支撐棉花價格。