七月開(kāi)門(mén)紅！在G20超級(jí)周末上，一直懸在市場(chǎng)上方的兩大風(fēng)險(xiǎn)事件，最終都有了“最好”的結(jié)果。一是周末中美領(lǐng)導(dǎo)人G20會(huì)晤，特朗普對(duì)華立場(chǎng)意外放軟，同意再度重啟經(jīng)貿(mào)磋商，且美方表示3000億關(guān)稅暫時(shí)不再追加，并允許美國(guó)公司為華為供貨；二是俄羅斯總統(tǒng)普京表示與沙特同意將減產(chǎn)協(xié)議至少延長(zhǎng)至今年年底。久被壓抑的市場(chǎng)情緒得以全面爆發(fā)，今日A股三大股指大幅走高，兩市超100股漲停，資金做多意愿強(qiáng)烈。但需要注意的是，雖然短期風(fēng)險(xiǎn)消除、結(jié)果甚至略超預(yù)期，美中分歧依然不容忽視，兩國(guó)聲明內(nèi)容對(duì)比仍存實(shí)質(zhì)性差異，市場(chǎng)不宜太過(guò)樂(lè)觀。

國(guó)內(nèi)商品期市收盤(pán)漲跌參半，能化品種延續(xù)近期漲勢(shì)，瀝青漲超5%，PTA漲停，燃油漲超3%，鐵礦石漲近5%創(chuàng)五年半新高。今日鄭棉主力1909合約開(kāi)盤(pán)后一度接近漲停板，隨后在大量拋壓下回落，收14095漲2.4%，報(bào)收近一個(gè)半月以來(lái)新高。

6月29日上午，中美最高領(lǐng)導(dǎo)人在日本大阪舉行會(huì)晤，兩國(guó)元首同意，在平等和相互尊重基礎(chǔ)上重啟經(jīng)貿(mào)磋商，美方不再對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征新的關(guān)稅并放松對(duì)華為出口限制，兩國(guó)經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)將就具體問(wèn)題進(jìn)行討論。筆者認(rèn)為，中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，但長(zhǎng)期威脅仍在，對(duì)當(dāng)下棉花市場(chǎng)影響中性偏多。在宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入平緩期后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將重新轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)。當(dāng)下全球主產(chǎn)國(guó)的種植面積已經(jīng)是既定事實(shí)，供給方面的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向天氣、單產(chǎn)；需求方面的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向訂單和銷(xiāo)售，能否從被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)是影響未來(lái)行情的關(guān)鍵所在。

一、貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，但長(zhǎng)期威脅仍在

G20峰會(huì)后，中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，涉及棉花市場(chǎng)的變化如下：(1)對(duì)500億和2000億美元輸美商品已征的25%關(guān)稅沒(méi)有取消，會(huì)繼續(xù)影響約17%對(duì)美紡織品服裝出口;(2)不再對(duì)剩余3000億美元輸美商品征收25%關(guān)稅，解除了剩余大部分對(duì)美紡織品服裝出口的危機(jī)，有利于提振市場(chǎng)信心;(3)美方希望中國(guó)進(jìn)口大量農(nóng)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)美棉進(jìn)口不會(huì)缺席，由于25%美棉進(jìn)口關(guān)稅仍在，筆者預(yù)計(jì)可能會(huì)由國(guó)儲(chǔ)輪入美棉，完成儲(chǔ)備棉輪換工作，有利于內(nèi)外價(jià)差進(jìn)一步縮窄。

我們看到，會(huì)談結(jié)果比主流預(yù)期略好一些，之前市場(chǎng)普遍預(yù)期是維持現(xiàn)狀，實(shí)際結(jié)果是解除了3000億加稅威脅，并在放松華為出口限制等方面取得一定突破。但是，我也也要看到已經(jīng)增加的關(guān)稅并沒(méi)有取消，就目前國(guó)內(nèi)棉紡下游的情況來(lái)看，是明顯的被動(dòng)去庫(kù)存特征，加稅的不利影響已經(jīng)顯現(xiàn)并持續(xù)3個(gè)月之久，未來(lái)能否重拾信心還有待觀察，這一點(diǎn)不可盲目樂(lè)觀。同時(shí)，由于貿(mào)易戰(zhàn)的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，其長(zhǎng)期威脅和反復(fù)仍然存在，要對(duì)可能的變化做好心理準(zhǔn)備和風(fēng)險(xiǎn)防范。

二、需求驅(qū)動(dòng)看訂單和銷(xiāo)售

結(jié)合調(diào)研情況和下游數(shù)據(jù)表現(xiàn)，從清明節(jié)開(kāi)始至今，下游棉紡行業(yè)的被動(dòng)去庫(kù)存已經(jīng)持續(xù)3個(gè)月之久，超過(guò)了正常情況下的去庫(kù)周期。G20之后，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，能否提振訂單和銷(xiāo)售，棉紡產(chǎn)業(yè)利能否從被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)還是未知數(shù)。筆者了解到貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)棉紡行業(yè)的影響非常復(fù)雜，并不是單純的出口減少多少對(duì)應(yīng)棉花需求減少多少，其傳導(dǎo)路徑結(jié)合心理預(yù)期產(chǎn)生了非線性放大效應(yīng)。由于棉紡行業(yè)接近于自由競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，平均毛利率在10%-15%，平均凈利率在4%-6%，因此訂單的小幅變動(dòng)會(huì)影響到企業(yè)的盈虧平衡，進(jìn)而影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)心態(tài)，陷入減產(chǎn)、價(jià)格戰(zhàn)、去庫(kù)、海外轉(zhuǎn)移等綜合情緒博弈，又由于棉花-棉紗-布-印染-服裝的產(chǎn)業(yè)鏈條很長(zhǎng)，所以表現(xiàn)為非常強(qiáng)烈的被動(dòng)去庫(kù)和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)特征，我們看到棉花采購(gòu)的彈性非常大，棉價(jià)的波動(dòng)也非常大。

據(jù)筆者了解，當(dāng)下全國(guó)棉紡下游平均開(kāi)工率下降20%左右，被動(dòng)去庫(kù)導(dǎo)致工業(yè)庫(kù)存低、商業(yè)庫(kù)存高。5月，棉花商業(yè)庫(kù)存為352.81萬(wàn)噸，同比增97.46萬(wàn)噸;工業(yè)庫(kù)存為75.16萬(wàn)噸，同比減少4.75萬(wàn)噸。如果貿(mào)易戰(zhàn)緩和市場(chǎng)從被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，我們可以關(guān)注幾個(gè)指標(biāo)：(1)第一就是國(guó)儲(chǔ)棉成交會(huì)非常好，目前約13000元/噸的國(guó)儲(chǔ)棉仍然是最具性價(jià)比的原料，增加采購(gòu)首先反應(yīng)在國(guó)儲(chǔ)棉成交上;(2)棉紗銷(xiāo)量和價(jià)格回升，紗廠庫(kù)存下降，布、印染、服裝各環(huán)節(jié)依次好轉(zhuǎn)，原料采購(gòu)形成正向循環(huán)。這樣的話，棉價(jià)才會(huì)有比較長(zhǎng)久和健康的上漲，否則棉價(jià)仍然壓力重重。畢竟當(dāng)下倉(cāng)單加預(yù)報(bào)合計(jì)17778張，折棉花約71萬(wàn)噸，此前鄭棉跌勢(shì)過(guò)快，不少倉(cāng)單并沒(méi)有來(lái)的及在盤(pán)面套保，這部分主體的普遍心聲是套保走貨，而不是賭后市上漲。

三、供給驅(qū)動(dòng)看天氣和單產(chǎn)

當(dāng)下全球主產(chǎn)國(guó)的種植面積已是既定事實(shí)，供給方面的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向天氣、單產(chǎn)。6月28日，據(jù)USDA種植面積報(bào)告，2019/20年度美棉種植面積1372萬(wàn)英畝，同比減少2.7%，比3月底的種植意向報(bào)告1378萬(wàn)英畝略微減少，數(shù)據(jù)輕微利多。當(dāng)下，美棉生長(zhǎng)情況整體正常，截至6月24日，美棉種植進(jìn)度為96%，近五年均值為98%;美棉優(yōu)良率為50%，去年同期為42%，預(yù)計(jì)大概率會(huì)豐產(chǎn)。6月20日，印度新花種植面積181.83萬(wàn)公頃，同比去年同期減少12%，隨著西南季風(fēng)快速推進(jìn)，預(yù)計(jì)后市將播種進(jìn)度將提升。國(guó)內(nèi)新疆低位多雨對(duì)棉花生長(zhǎng)不利，不過(guò)新疆田間管理非常出色，后續(xù)影響還得跟蹤，目前說(shuō)單產(chǎn)言之過(guò)早。

綜上所述，中美貿(mào)易戰(zhàn)階段性緩和，對(duì)當(dāng)下棉花市場(chǎng)影響中性偏多，市場(chǎng)會(huì)先行沖高消化利多。在宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入平緩期后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將重新轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，供給方面的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向天氣、單產(chǎn)，需求方面的驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向訂單、銷(xiāo)售。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)美棉指數(shù)新波動(dòng)區(qū)間看(65，78)美分/磅，鄭棉指數(shù)新區(qū)間看(12700，15000)元/噸，棉價(jià)會(huì)在新的區(qū)間震蕩，重心會(huì)略有上移。