摘要

　　1.PX產(chǎn)能投放將進入高峰期：2019-2021年中國PX新增產(chǎn)能呈現(xiàn)井噴式增長，新增產(chǎn)能或?qū)⑦_到1870萬噸。亞洲PX供需將迎來新格局，我國PX高進口依存度將得到扭轉(zhuǎn)，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤將從上游向中下游轉(zhuǎn)移。恒力石化、浙江石化和海南煉化PX裝置預計于2019投產(chǎn)，2019年底，我國PX產(chǎn)能將達到2343萬噸，產(chǎn)能增長68.20%。

　　2.PTA供給增長遭遇瓶頸：2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，2018年PTA沒有新裝置投放，PTA名義產(chǎn)能增長緩慢。2016年下半年下游聚酯行業(yè)走出低迷期，對PTA的需求增長較快，PTA開工率節(jié)節(jié)攀升，預計2018年PTA產(chǎn)能利用率提升至78.87%，實際有效產(chǎn)能利用率提升至89.19%。考慮到目前實際產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高，提升空間有限，而下一輪PTA產(chǎn)能投放周期需等到2020年，預計2019年PTA國內(nèi)供給增長有限，PTA階段性供需緊張或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

　　3.聚酯景氣度將下滑：2017-2018年下游投產(chǎn)增長較快，終端需求回升、行業(yè)補庫存周期作用下達到高點。雖然2019年聚酯待投放的產(chǎn)能規(guī)模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業(yè)景氣度會有所下滑。聚酯產(chǎn)量可能結(jié)束持續(xù)兩年10%以上高增長，預估2019年聚酯產(chǎn)量增速在6-8%附近。

　　第一部分 長期走勢回顧和2018年行情總結(jié)一、PTA長期走勢回顧

　　PTA期貨是鄭州商品交易所于2006年12月28日推出的，上市以來PTA期貨價格波動巨大，最低跌至4200元/噸，最高漲至12396元/噸。回顧歷年來PTA價格走勢，可以分為七個階段。第一階段為2006年底至2008年6月，上游原油出現(xiàn)大幅上漲，一度漲至147美元/桶的歷史最高位，PTA產(chǎn)能快速擴張，供大于求造成部分PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損嚴重，該階段PTA先抑后揚，區(qū)間震蕩，PTA和原油走勢出現(xiàn)分化。第二階段為2008年7月至2008年11月，國際金融危機肆虐，原油大幅水，該階段PTA大幅下跌，跌至歷史低位。第三階段為2008年12月至2011年2月，國際原油價格快速回升，PTA下游需求旺盛，供需偏緊，該階段PTA價格從低位反彈，暴漲至萬元之上。第四階段為2011年3月至2012年6月，國際原油區(qū)間震蕩，PTA產(chǎn)能投放進入高潮階段，PTA供需格局轉(zhuǎn)為過剩，PTA價格逐步走低。第五階段為2012年7月到2014年7月，國際原油高位震蕩，PTA供需延續(xù)寬松格局，行業(yè)虧損嚴重。第六階段為2014年8月到2016年2月，國際原油大幅下跌，拖累PTA價格重心下移，供大于求使得PTA工廠持續(xù)虧損。第七階段為2016年3月至今，國際原油止跌反彈，PTA成本端支持增強，PTA新裝置投放放緩，下游聚酯需求回升，PTA供需好轉(zhuǎn)，PTA進入反彈周期。

　　二、2018年PTA行情回顧

　　回首2018年，受國際原油價格波動、PTA裝置階段性檢修、聚酯需求變動及投機資金介入等因素影響，2018年PTA期貨價格波動幅度較大，截止12月7日，PTA主力合約交易價格于5340-8062噸/元區(qū)間運行，總體可以分為三個階段。

　　第一階段：區(qū)間震蕩

　　2018 年上半年PTA維持在5500-6000元/噸的區(qū)間震蕩，一季度PTA 期貨先抑后揚，一、二月震蕩上漲，二月底逼近近一年的高位，三月快速回落，收回一、二月的漲幅。一季度PTA 成本端和供需面變化也非常明顯，成本端原油沖高回落，PTA供給增長明顯，而同時下游聚酯負荷季節(jié)性降低，PTA供需轉(zhuǎn)弱，PTA進入累庫存周期，PTA承壓下跌。二季度PTA震蕩上漲，一方面原油再創(chuàng)新高，PTA成本端有支撐；另一方面PTA裝置檢修較多，下游聚酯負荷維持較高水平，PTA維持去庫存。

　　第二階段：大幅沖高

　　2018年三季度PTA期貨大幅上漲，主力合約突破8000關口，創(chuàng)5年新高，現(xiàn)貨價格最高漲至9300元/噸。2012-2016年是PTA行業(yè)的低迷期，PTA行業(yè)實現(xiàn)了一定程度的出清，2017年PTA供需格局已大為好轉(zhuǎn)，為2018年突破上漲奠定基礎。本輪上漲發(fā)軔于7月底，在此之前，PTA正處于一輪裝置集中檢修期，PTA社會庫存逐步下降至85萬噸左右。PTA庫存降至低位，下游需求旺盛，PTA供需偏緊，PTA工廠在現(xiàn)貨市場回購，現(xiàn)貨市場緊張加劇。上游 PX 價格大幅上漲，成本端支持堅挺。成本端和供需端共振，推動PTA期價大幅上漲。

　　第三階段：快速回落

　　PTA前期大漲已經(jīng)透支需求預期，PTA價格大漲造成下游虧損加劇，部分聚酯瓶片、滌綸短纖和滌綸長絲企業(yè)減產(chǎn)，聚酯負荷下降，PTA供需轉(zhuǎn)弱造成PTA現(xiàn)貨價格大跌，三個工作日下跌近1500元/噸。10月PTA裝置檢修增多，PTA供需改善，但下游庫存積累，后期預期悲觀，對行情帶動有限。10月原油快速回落，成本端重壓，PTA大幅回落。

　　第二部分 PTA成本端分析一、原油牛市已終結(jié)

　　2018年國際原油先揚后抑，在OPEC減產(chǎn)、美國制裁伊朗及地緣緊張影響下，前三季度國際油價大幅上漲，WTI原油和布倫特原油分別最高升至76美元和85美元附近，年內(nèi)最高漲幅達到40%左右。由于美國制裁伊朗不及預期，沙特等主要產(chǎn)油國又在積極增產(chǎn)，供給過剩擔憂再起，四季度原油大幅下跌，回吐年內(nèi)所有漲幅。

　　2018年上半年OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率不斷上升，2018年5月OPEC-14原油產(chǎn)量為3187.4萬桶/日，減產(chǎn)幅度為179萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率高達154%。在沙特等國增產(chǎn)的推動下，下半年OPEC原油產(chǎn)量回升。2018年12月7日，歐佩克和非歐佩克部長級會議在審議了當前石油市場條件并考慮到2019年全球石油供需不平衡之后，決定2019年1月起減產(chǎn)120萬桶，初步?jīng)Q定為期六個月。其中歐佩克成員國減產(chǎn)80萬桶（2.5%），參與減產(chǎn)的非歐佩克產(chǎn)油國減產(chǎn)40萬桶（2%）。

　　全球原油供應增長主要來源于非OPEC國家，這其中北美頁巖油貢獻了絕大部分增幅。2018年11月30日當周，美國原油日均產(chǎn)量1170萬桶，比上一年同期日均產(chǎn)量增加199.3萬桶，美國超過沙特俄羅斯，成為全球產(chǎn)油第一大國。12月初美國原油和成品油凈出口總量為每天20萬1000桶，75年來首次成為原油和成品油凈出口國。到2019年，美國原油產(chǎn)量預計將達每天1200萬桶，美國仍然是全球原油供給的最大增量。

　　資料來源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　根據(jù)EIA的預測，2018年全球原油總需求將達到10007萬桶/日，總供給將達到10009萬桶/日，供給過剩2萬桶/日，2018年全年原油市場基本保持平衡，而2019年全球原油供應增幅將超過需求，過剩量將達到63萬桶/日。預計2019年油價中樞較2018年下移，2016年以來上漲趨勢或?qū)⒔K結(jié)。

　　2015年中金石化160萬噸PX裝置投產(chǎn)，之后3年國內(nèi)沒有新的PX裝置投產(chǎn)。2018年4月8日至6月19日，四川石化PX裝置檢修，產(chǎn)能由65萬噸擴至75萬噸。雖然2018年國內(nèi)PX產(chǎn)能增長有限，但產(chǎn)量增長較快，主要得益于PX開工率提升。2018年1-11月，國內(nèi)PX累計產(chǎn)量936.96萬噸，同比增長8.37%。

　　2018年國內(nèi)PTA產(chǎn)量大增，PX需求強勁，國內(nèi)PX一直處于去庫存階段，PX庫存消費比降至近年來低位。2018年1-11月國內(nèi)PTA累計產(chǎn)量為3721.8萬噸，折合PX需求量為2448.78萬噸，考慮到PX的其他需求，2018年前11個月PX庫存下降75萬噸左右。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理 資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　國內(nèi)PX生產(chǎn)不能滿足下游旺盛的需求，部分下游PTA生產(chǎn)企業(yè)原料緊張，只能依賴進口PX，導致PX對外依存度逐年攀升。2018年1-10月，PX累計進口1301.88萬噸，同比增長11.14%；PX累計出口129.4噸，同比減少99.6%。

　　從PX進口產(chǎn)銷地來看，韓國、日本、印度和臺灣是主要進口來源地，其中韓國占比為42%，日本占比為15%，印度占比為7%，臺灣占比為6%，合計占比70%。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年PX價格大起大落，生產(chǎn)利潤也處于近年較高水平。受國內(nèi)PX供需緊張及下游PTA價格大漲影響，三季度PX強勢上漲，PX CFR中國最高攀升到1371.5美元/噸，創(chuàng)下四年新高。9月中旬起，受PTA沖高回落影響，PX漲幅基本全部回吐。

　　PX價格大幅上漲，PX生產(chǎn)廠家利潤極為豐厚，成為本輪PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲最大受益者。由于石腦油價格持穩(wěn)，三季度PX-nap價差最高擴大到691.7美元/噸，創(chuàng)2013年3月以來的新高。9月中旬后價差逐步回落，但仍高于往年水平。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　2 PX產(chǎn)能投放將進入高峰期

　　當前全球PX產(chǎn)能為5513萬噸。亞洲地區(qū)PX產(chǎn)能遙遙領先于其他地區(qū)，占比高達79%，其次是美洲、中東和歐洲，PX產(chǎn)能占比分布是9%、8%和3%，其他地區(qū)鮮有PX裝置。

　　當前亞洲產(chǎn)能為4246萬噸，其中中國PX產(chǎn)能占比最高。雖然中國是PX第一大生產(chǎn)國，但仍不能滿足下游的需求，每年需要大量進口PX。后期中國將有大量PX裝置投產(chǎn)，中國PX產(chǎn)能占比將繼續(xù)提高。韓國、日本的PX產(chǎn)能亞洲占比分別為23%和10%，但韓國和日本自身消化不了這么多的PX，大量PX出口到了中國。近年來印度PX產(chǎn)能增長迅速，亞洲PX產(chǎn)能占比已提升至14%。

　　資料來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院 資料來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

　　受環(huán)保和輿論等因素影響，2015-2018年，我國PX產(chǎn)能投放明顯放緩，期間僅有遼陽石化和四川石化PX裝置擴能。從PX生產(chǎn)企業(yè)性質(zhì)來看，“三桶油”是國內(nèi)最主要的PX生產(chǎn)企業(yè)，中石化、中石油和中海油的PX產(chǎn)能占比分別為35.39%、17.59%和6.82%，占據(jù)我國PX行業(yè)的半壁江山；從產(chǎn)能分布來看，PX產(chǎn)能主要集中在華東、華南和華北地區(qū)，占比分別為32%、28%和17%，總占比超過四分之三；從投產(chǎn)時間來看，PX裝置基本是2007年到2014年投產(chǎn)的，最近的中金石化160萬噸裝置于2014年投產(chǎn)；從裝置工藝來看，PX的生產(chǎn)工藝主要為催化重整以及二甲苯異構(gòu)化兩種，催化重整的一體化裝置占主流。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理 資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　PX是國內(nèi)為數(shù)不多供應缺口較大的化工品之一，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤長期由上游PX所把持，隨著自主知識產(chǎn)權(quán)技術(shù)突破及項目審批權(quán)的下放，企業(yè)投資PX項目建設的熱情高漲。恒力石化、恒逸石化(000703,股吧)、盛虹石化和榮盛集團等民營PTA/聚酯企業(yè)先后實施一體化戰(zhàn)略，向上游擴張，建設以芳烴聯(lián)合裝置為核心的煉化一體化項目。預計2019到2021年中國PX新增產(chǎn)能呈現(xiàn)井噴式增長，新增產(chǎn)能或?qū)⑦_到1870萬噸。亞洲PX供需將迎來新格局，我國PX高進口依存度將得到扭轉(zhuǎn)，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤將從上游向中下游轉(zhuǎn)移。恒力石化、浙江石化和海南煉化PX裝置預計于2019投產(chǎn)，2019年底，我國PX產(chǎn)能將達到2343萬噸，產(chǎn)能增長68.20%。中國浙江恒逸（文萊）PMB石油化工項目是由恒逸石化（70%）和文萊政府（30%）合資建設的800萬噸煉化一體化項目，項目建設地點位于文萊大摩拉島，其中PX產(chǎn)能為150萬噸。項目投產(chǎn)之后，PX產(chǎn)品全部銷售給國內(nèi)PTA工廠。此外，福海創(chuàng)160萬噸PX裝置12月底重啟，預計2019年國內(nèi)PX供應量將大幅增加，進口量將明顯減少，PX-nap價差將逐步回落到合理范圍內(nèi)。

　　表2-1：2018-2021年PX新增產(chǎn)能統(tǒng)計

　　第三部分 PTA供給面分析一、2018年PTA供給面回顧1PTA產(chǎn)能增速緩慢

　　2006-2010年民營企業(yè)大規(guī)模進入PTA行業(yè)，打破國企壟斷；2011-2014 年產(chǎn)能快速增長，下游聚酯產(chǎn)能和產(chǎn)量低于同期PTA的增速，行業(yè)環(huán)境迅速惡化。2012年起，PTA行業(yè)進入產(chǎn)能過剩時代，行業(yè)陷入長期虧損泥淖。2015年至今，PTA行業(yè)進入整合時期，產(chǎn)能增長緩慢，2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，分別是漢邦石化220萬噸裝置和嘉興石化二期220萬噸裝置。此外，四川晟達的100萬噸PTA裝置已于2016年建成，原料問題難以解決，至今未投產(chǎn)。2018年沒有新裝置投放，至2018年底，PTA總產(chǎn)能為5129萬噸。

　　從企業(yè)性質(zhì)來看，中石化和中石油的PTA產(chǎn)能占比較小，其中中石化PTA總產(chǎn)能為341.5萬噸，占比為6.66%，中石油PTA總產(chǎn)能為89萬噸，占比為1.74%，由于遼陽石化的PTA裝置長期停車，實際上中石油正常運轉(zhuǎn)只有烏魯木齊石化的9萬噸PTA裝置。中國PTA產(chǎn)業(yè)基本是民營企業(yè)的天下，華東民營企業(yè)開始從事的是下游服裝、紡織行業(yè)，通過抓住PTA技術(shù)門檻降低的歷史機遇，由產(chǎn)業(yè)鏈下游逆向發(fā)展，并逐步成為PTA市場供給主力。當前民營企業(yè)的PTA總產(chǎn)能為3520萬噸，占比為68.63%，其中大部分產(chǎn)能集中在逸盛、恒力、三房巷(600370,股吧)、桐昆等幾大民營業(yè)手里。

　　從地區(qū)分布來看，PTA的原料供給依賴于進口PX，而下游需求方主要是化纖企業(yè)，因此，為了方便原料的采購和和降低物流成本，PTA企業(yè)大多選址于沿海的石化基地和紡織企業(yè)聚集區(qū)附近。目前，我國PTA 產(chǎn)地主要集中于華東、東北和華南沿海地區(qū)。其中華東、東北和華南的PTA產(chǎn)能占比分別是47.84%、26.13%和22.81%，西南的PTA產(chǎn)能占比為1.75%，而華北、華中和西北地區(qū)的PTA裝置較少，產(chǎn)能占比均在1%以下。

　　雖然PTA產(chǎn)能投放放緩，但隨著行業(yè)景氣度回升，多套長期停車的PTA裝置先后重啟：2017年2月，蓬威石化90萬噸PTA裝置重啟；2017年10月，華彬石化140萬噸裝置重啟；2017年11月，福海創(chuàng)PTA裝置重啟。

　　受老裝置重啟影響，2018年PTA有效產(chǎn)能明顯提升，帶動PTA產(chǎn)量大增。2018年1-11月，國內(nèi)PTA累計產(chǎn)量為3721.80萬噸，同比增長了14.96%。分月來看，2018年2-9月，PTA產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長。2018年PTA裝置大規(guī)模檢修發(fā)生在二季度和四季度，二季度是傳統(tǒng)檢修旺季，由于低基數(shù)影響，2018年二季度PTA產(chǎn)量增長仍較快。三季度PTA價格大漲，價格創(chuàng)5年新高，生產(chǎn)利潤超過2000元/噸，上游過度上漲造成下游需求快速萎縮。四季度PTA價格大幅回落，利潤大幅回吐，PTA裝置檢修增多，產(chǎn)量增速放緩至個位數(shù)。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　近幾年我國PTA供需較寬松，進口量大降。2014年起PTA進口量跌破100萬噸，2015年起PTA進口量和出口量大致相等，進出口對PTA整體供需影響不大。

　　2018年1-10月PTA累計進口量為66.36萬噸，同比增加了65.33%。分月份來看，9月進口猛增，主要是由于三季度PTA現(xiàn)貨價格大漲，PTA現(xiàn)貨進口出現(xiàn)盈利，供應商加大進口來彌補國內(nèi)供應缺口。隨著國內(nèi)PTA價格回落，PTA進口再次倒掛。從進口國來看，我國進口的PTA主要來自亞洲，2018年1-10月PTA出口量為73.37萬噸，同比減少了71.70%。出口量較去年同期有所增加。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　預計2018年PTA表觀需求量為4035萬噸，同比上漲11.87%。一季度聚酯負荷季節(jié)性降低，PTA社會庫存積累；4-8月PTA供需兩旺，PTA社會庫存快速回落；受PTA大漲影響，9-10月下游聚酯主動減產(chǎn)，庫存增長幅度較大，11月PTA裝置檢修較多，庫存再度下降。

　　二、2019年PTA供給面展望1 PTA供給增長遭遇瓶頸

　　2012-2016年是PTA行業(yè)的低谷期，2015-2018年PTA產(chǎn)能投放緩慢，其中四川晟達100萬噸的PTA裝置建成后一直沒有投產(chǎn)。隨著PTA供需好轉(zhuǎn)，利潤恢復，行業(yè)景氣度逐漸轉(zhuǎn)好，新鳳鳴集團、恒力石化、桐昆石化和澄星集團等企業(yè)紛紛加快PTA建設。2020-2021年，PTA將迎來新一輪產(chǎn)能投放高峰期，其中新鳳鳴220萬噸和恒力石化250萬噸裝置將于2019年底投產(chǎn)，預計新裝置對市場的沖擊最早需要在2020年才會顯現(xiàn)。

　　表3-1：PTA新增裝置統(tǒng)計

　　2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，2018年PTA沒有新裝置投放，PTA名義產(chǎn)能增長緩慢。2016年下半年下游聚酯行業(yè)走出低迷期，對PTA的需求增長較快，PTA開工率節(jié)節(jié)攀升，預計2018年PTA產(chǎn)能利用率提升至78.87%，實際有效產(chǎn)能利用率提升至89.19%。考慮到目前實際產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高，提升空間有限，而下一輪PTA產(chǎn)能投放周期需等到2020年，預計2019年PTA國內(nèi)供給增長有限，PTA階段性供需緊張或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　2 PTA生產(chǎn)利潤趨勢性擴大

　　2017年之前，中國PTA產(chǎn)能增速高于亞洲PX產(chǎn)能增速和中國聚酯產(chǎn)能增速，產(chǎn)業(yè)鏈利潤被上游PX和下游聚酯企業(yè)所把持。2018-2019年，PTA產(chǎn)能增速低于PX和聚酯產(chǎn)能增速，產(chǎn)業(yè)鏈中相對強弱關系逐漸發(fā)生變化，利潤向PTA傾斜。

　　自2012年PTA供給過剩起，PTA 工廠虧損嚴重。2017下半年以來PTA供需偏緊，PTA加工利潤逐漸改善。2018年上半年PTA生產(chǎn)利潤維持在0-200元/噸區(qū)間，三季度PTA現(xiàn)貨價格大幅上漲，PTA生產(chǎn)利潤大增，PTA生產(chǎn)利潤最高達到1765元/噸。隨著PTA價格回落，四季度PTA生產(chǎn)利潤再度被壓縮，一度虧損-300元/噸。

　　PTA上下游產(chǎn)能增速分化，供需格局已發(fā)生變化，階段性供需錯配容易造成“過山車”式行情，預計這種行情在2019年會再次出現(xiàn)。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　第四部分 PTA需求面分析一、2019年聚酯景氣度將下滑

　　2011-2013年是聚酯產(chǎn)能投放高峰期，供給超過需求。2014-2015年聚酯產(chǎn)能過剩問題嚴重，利潤下滑，開工率低迷。2016年下半年下游聚酯行業(yè)走出行業(yè)低迷期，聚酯滌綸產(chǎn)品價格上漲，庫存下跌，新產(chǎn)能投放提速，部分長期停車裝置開始重啟，聚酯行業(yè)再次迎來景氣周期。2018年聚酯景氣周期延續(xù)，聚酯產(chǎn)能進一步擴張，年底聚酯產(chǎn)能將達到5337萬噸，產(chǎn)能增長了11.19%。

　　最近幾年聚酯行業(yè)變化較大：產(chǎn)能投放加快，2018年聚酯產(chǎn)能超過5000萬噸；產(chǎn)能利用率上升，2016年以來，聚酯開工率不斷提升，淡旺季弱化，2018年前三季度，聚酯平均負荷在90%以上；聚酯產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能集中度提升，龍頭企業(yè)依靠資金優(yōu)勢，新產(chǎn)能不斷投放，并且展開對同行企業(yè)的并購。滌綸長絲行業(yè)有80余家企業(yè)，目前滌綸長絲擴產(chǎn)主要集中于桐昆、新鳳鳴和恒逸等龍頭公司，產(chǎn)能還在不斷向大企業(yè)集中。隨著產(chǎn)能集中度的進一步提高，聚酯的話語權(quán)將進一步增強。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　上半年，聚酯產(chǎn)品總體走勢震蕩為主；受上游PTA先漲后跌影響，下半年聚酯產(chǎn)品價格先抑后揚。上半年聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤較好，其中聚酯瓶片的生產(chǎn)利潤尤為亮眼，瓶片海外需求井噴，國內(nèi)瓶片供需緊張，推動價格飆升，聚酯瓶片生產(chǎn)利潤一度達到2500元/噸。三季度聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤波動幅度較大，7月-9月上旬，聚酯、滌綸產(chǎn)品價格上漲，但其漲幅小于同期PTA的漲幅，聚酯、滌綸成本上漲的壓力難以向下轉(zhuǎn)移，其生產(chǎn)利潤被大幅壓縮，部分品種出現(xiàn)較大虧損。9月中下旬，隨著PTA現(xiàn)貨價格快速回落，聚酯、滌綸生產(chǎn)利潤好轉(zhuǎn)，部分品種的生產(chǎn)利潤創(chuàng)出年內(nèi)新高。四季度聚酯產(chǎn)銷維持較低水平，需求明顯走弱，滌綸長絲庫存快速積累，達到春節(jié)后的高點，進一步壓低聚酯價格，聚酯生產(chǎn)利潤再次被壓縮。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年1-8月，聚酯市場仍處于繁榮期，聚酯市場呈現(xiàn)高利潤和低庫存狀況，聚酯開工率高企，聚酯產(chǎn)量保持兩位數(shù)增長。8月PTA大漲導致下游聚酯市場惡化，在虧損加劇的背景下，9月部分聚酯企業(yè)選擇減產(chǎn)，造成聚酯開工率大降，聚酯產(chǎn)量環(huán)比大降。四季度聚酯價格下跌、庫存高企，聚酯負荷難提升，聚酯產(chǎn)量增速放緩。數(shù)據(jù)顯示，2018年1-11月，國內(nèi)聚酯累計產(chǎn)量4169萬噸，同比增長11.38%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月，我國聚酯累計出口563.14萬噸，同比增長16.30%。具體來看，聚酯瓶片累計出口223.46萬噸，同比增長32.06%；滌綸長絲累計出口187.25萬噸，同比增長8.63%；滌綸短纖累計出口85.04萬噸，同比增長0.33%。

　　2018年上半年，海外瓶片供應缺口較大，我國瓶片出口大增。受廢瓶片禁令影響，再生市場存在供應缺口，國內(nèi)部分原生滌短替代再生滌短，國內(nèi)滌綸短纖供需偏緊，短纖出口增長緩慢。

　　資料來源：Wind、方正中期研究院整理

　　預計2019聚酯及下游產(chǎn)業(yè)的補庫存周期逐步結(jié)束，高原料庫存、低產(chǎn)品庫存逐步過渡到低原料庫存、高產(chǎn)品庫存。聚酯超高負荷或難再出現(xiàn)，景氣度將下滑。

　　CCF統(tǒng)計，2019年聚酯新增產(chǎn)能將近500萬噸，其中長絲308萬噸、瓶片110萬噸、短纖77萬噸。2019年聚酯待投放的產(chǎn)能規(guī)模仍較大，但是考慮到2019年聚酯行業(yè)景氣度下滑，部分裝置將推遲投產(chǎn)，實際投產(chǎn)規(guī)模低于估計。

　　2017-2018年下游投產(chǎn)增長較快，終端需求回升、行業(yè)補庫存周期作用下達到高點。雖然2019年聚酯待投放的產(chǎn)能規(guī)模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業(yè)景氣度會有所下滑。聚酯產(chǎn)量可能結(jié)束持續(xù)兩年10%以上高增長，預估2019年聚酯產(chǎn)量增速在6-8%附近，留意需求繼續(xù)大幅下滑的風險。

　　二、紡織服裝需求面臨風險

　　2018年1-10月份，社會消費品零售總額309834億元，同比增長9.2%，，較去年同期下降1.1%。其中，限額以上單位消費品零售額117177億元，增長6.6%，較去年同期下降1.7%。2018年社會消費品零售總額增速一直處于震蕩下行區(qū)間，社會消費品零售總額增速回落表明當前社會消費疲弱。

　　2011-2016年紡織服裝內(nèi)需增速持續(xù)放緩，2017-2018年增速再度加快。2018年1-10月全國限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額達10793.6億元，同比增長8.4%，較上年同期服裝針紡織品零售增速高了1.1%，但低于全社會消費品零售額增速0.8%。當前經(jīng)濟下行壓力較大，零售終端景氣下行，后期國內(nèi)紡織服裝需求不容樂觀。

　　受人民幣貶值及海外經(jīng)濟的復蘇影響，2018年我國外貿(mào)形勢整體仍較好。2018年1-10月，我國進出口總值3.84萬億美元，增長16.1%。其中，出口2.05萬億美元，增長12.6%；進口1.79萬億美元，增長20.3%；貿(mào)易順差2542億美元，收窄22.3%。2018年紡織服裝出口整體表現(xiàn)較好，增速高于2016年和2017年，但呈現(xiàn)“紡織品出口強，服裝出口弱”分化態(tài)勢，2018年1-10月全國紡織品服裝累計出口2308.05億美元，較去年同期增長4.77%。其中，紡織品累計出口989.72億美元，同比增長9.91%，服裝累計出口1318.34億美元，同比增長1.22%。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)首輪500億美元商品征稅基本未涉及紡織服裝業(yè)，二輪2000億征稅清單涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產(chǎn)品，涉及的紡織服裝產(chǎn)品2017年對美出口額約40億美元，占中國對美紡織品和服裝出口總額的約10%。國內(nèi)紡織服裝企業(yè)通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易和產(chǎn)能向東南亞等轉(zhuǎn)移來應對，貿(mào)易戰(zhàn)影響尚未在數(shù)據(jù)上得到反映。2019年世界經(jīng)濟下行風險增大，中國外貿(mào)環(huán)境更加嚴峻，出口沖擊或在上半年集中體現(xiàn)。

　　資料來源：Wind，方正中期研究院整理

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　　第五部分 供需平衡表預測及解析

　　2018年PTA供需兩旺，供給和聚酯對PTA的需求增長幅度較大，進口和出口有所增加，但凈進口量占整體供應量比重較低。

　　新鳳鳴220萬噸和恒力石化250萬噸裝置將于2019年底投產(chǎn)，預計新裝置對市場的沖擊最早需要在2020年才會顯現(xiàn)。考慮到目前實際產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高，繼續(xù)提升空間有限，預計2019年PTA國內(nèi)供給增長有限。2019年聚酯新增產(chǎn)能將近500萬噸，部分裝置將推遲投產(chǎn)，2019年聚酯行業(yè)景氣度下滑，產(chǎn)量增速將有所回落。整體來看，2019年PTA供需將偏緊。

　　表5-1：PTA供需平衡表

　　從2011年2月到2016年1月，長達5年里PTA一直處于下降通道。2016年1月至今，PTA觸底反彈，震蕩上行。2018年三季度PTA大幅上漲，一度站上8000關口，后快速回落，在上升趨勢線上獲得支撐。2018年整體呈現(xiàn)先漲后跌走勢，仍處于上升通道中。預計2019年PTA先揚后抑，價格重心不斷上移，整體保持上漲趨勢。

　　第七部分 總結(jié)全文和2019年度操作建議

　　原油：2018年前三季度，受OPEC減產(chǎn)執(zhí)行度高、美國制裁伊朗預期影響，國際原油價格屢創(chuàng)新高。10月以來，美國制裁伊朗力度低于預期，8國（地區(qū)）獲豁免權(quán)；記者門事件讓沙特皇室陷入被動，被迫接受特朗普的增產(chǎn)提議，國際原油跌至新低。12月6日OPEC將召開正式會議，宣布減產(chǎn)120萬桶/天。展望2019年，受制于需求難有超預期表現(xiàn)，原油的慢牛格局可能已經(jīng)結(jié)束，近期原油連續(xù)下挫，油價已被壓縮至較低水平，預計2018年上半年原油價格回升可能性較大，但反彈幅度較小，2019年布倫特原油在55-75美元/桶區(qū)間。

　　PX：2018年PX先揚后抑，生產(chǎn)利潤創(chuàng)出新高。2019年國內(nèi)新投產(chǎn)裝置將有近千萬噸，再加上福海創(chuàng)PX裝置重啟，以及恒逸文萊的PX進口，PX供給將暴增，利潤被壓縮的空間也是最大的。根據(jù)目前信息判斷，恒力石化和浙江石化一期的PX裝置投放時間集中于2019年下半年，上半年供給壓力或有限。

　　PTA：2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產(chǎn)，2018年PTA沒有新裝置投放，PTA名義產(chǎn)能增長緩慢。2016年下半年下游聚酯行業(yè)走出低迷期，對PTA的需求增長較快，PTA開工率節(jié)節(jié)攀升。考慮到目前實際產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高，提升空間有限，而下一輪PTA產(chǎn)能投放周期需等到2020年，預計2019年PTA國內(nèi)供給增長有限，PTA階段性供需緊張或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。

　　聚酯：2017-2018年下游投產(chǎn)增長較快，終端需求回升、行業(yè)補庫存周期作用下達到高點。雖然2019年聚酯待投放的產(chǎn)能規(guī)模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業(yè)景氣度會有所下滑。聚酯產(chǎn)量可能結(jié)束持續(xù)兩年10%以上高增長，預估2019年聚酯產(chǎn)量增速在6-8%附近，留意需求繼續(xù)大幅下滑的風險。

　　綜合判斷，2019年PTA供給增長有限，需求增長有所放緩，預計整體供需偏緊，PTA價格重心整體繼續(xù)抬升，供需錯配及PX產(chǎn)能投放易對價格形成沖擊，PTA波動幅度將較大。筆者對PTA2019年上半年行情看好，首先，本輪原油深跌擠出價格泡沫，OPEC達成減產(chǎn)協(xié)議，原油有反彈需求，成本端也不會再成為制約PTA反彈的因素；再者，價格下跌造成聚酯和下游都在去庫存，聚酯需求陷入負反饋，價格反彈和需求恢復帶動聚酯走出負反饋。PX新產(chǎn)能沖擊對下半年行情影響較大，PX-石腦油價差壓縮空間較大，對PTA成本端有較大影響，下半年PTA價格回落概率較大。