今年以來，由于拋儲開始時間較市場預期推遲，以及內外棉價差縮小帶來的下游需求增加，國內新棉花在3、4月份消耗較快。隨后受儲備棉上市初期出庫難和公檢速度慢等因素影響，國內棉花現貨市場供應比較緊張，儲備棉競拍加價明顯，現貨價格快速上行，紡織企業的經營遇到較大的壓力。棉花價格快速上漲倒逼政策出臺，市場上對延長拋儲時間的呼聲很高，期貨市場對此已提前反應。7月18日，儲備棉競拍的成交均價達到最高的15474元/噸，儲備棉成交率則從7月29日開始跌破100%成交。隨后幾日，成交均價一路下行，目前穩定在13800元/噸左右，較前期高點下跌600元/噸；成交率出現明顯下滑，近期維持在50%—60%。

  棉花價格的大漲大跌，使得紡織企業無所適從，這是近期儲備棉競拍成交率下滑的主要原因。實際上，很多紡織企業目前的棉花庫存并不多，按需采購國儲棉是其理性選擇。但是由于儲備棉出庫基準價還比較高，為14389元/噸，國儲棉的成交均價在13800元/噸左右，貶值的風險依然較大，所以紡織企業并不敢大量采購。要解決這個問題，國儲棉拋售的基準價需要明顯下移，使得國儲棉成本達到安全區域，成交率才會出現回升。而當前的國儲棉拋售基準價并沒有明顯下移，從而限制了成交率回升。但隨著時間的流逝，基準價將跟上市場的步伐回調，紡織企業應該重新入市采購。

  另一方面，前期參與國儲棉競拍非常積極的貿易商，當前面臨較大的抉擇。今年貿易商準許入市競拍，加上行情配合，貿易商基于對市場行情的看好，積極參與市場拍賣，其前期的成交占比在50%左右。但由于儲備棉拋售時間延長，當前市場對9、10月份“青黃不接”時期的棉花市場供應是否還會緊張分歧較大。

  前期在儲備棉價格一路上行的過程中，一些貿易商在高位拍了不少棉花，出現了一定程度的浮虧，其目前是順價銷售，還是看好后市囤貨待漲，需要進行抉擇。此外，立足未來，貿易商要不要繼續參與拍儲，也是需要考慮的問題。筆者認為，當前貿易商的觀點已經分化，后期參與儲備棉競拍的積極性將明顯減弱，順價銷售是其最佳選擇。

  國內市場供應偏寬松

  從國內市場的供需情況來看，在拋儲延遲后，棉花市場的供應將從延長前的偏緊轉為偏寬松。以中國棉花信息網截至7月底的統計，商業庫存72.75萬噸，工業庫存59.73萬噸，加上8月份以來的拋儲量17.8萬噸，合計總量150.31萬噸。在8—10月份，還有其他供給，主要是拋儲和進口棉。由于目前國儲棉拍賣成交率較低，后期儲備棉基準價降下來后成交率會回升，我們以8月份每日2萬噸的成交量計算，9月份以每日3萬噸的成交量計算，后期還可以輪出92萬噸儲備棉。進口方面，目前已經進口43萬噸棉花，8—10月份按照每月7萬噸的進口量，合計共有21萬噸。則后期總供應量在263.3萬噸。每月需求按照60萬噸計算，三個月的總需求量為180萬噸，則可以剩余83.3萬噸，作為必要的工業和商業庫存。故此，筆者認為在目前拋儲延期的情況下，市場擔心的供應方面的“青黃不接”難以出現。

  2016/2017年度，國內棉花種植面積繼續減少，特別是內地減少比較明顯。天氣方面，新疆地區比較適宜，單產會有明顯增加，內地則因為洪澇災害影響，相比去年更差。市場預期國內棉花產量為450萬噸，較去年進一步減少10萬噸左右。進口配額會繼續嚴格控制，進口預期90萬噸。消費預期維持每月60萬噸的規模，一年合計720萬噸。綜合而言，2016/2017年度，預計棉花缺口為180萬噸，完全可以由國儲棉補充。而且新年度國儲棉拋儲拍賣將更能適應市場的實際，不會出現供應緊張情況。不過，也存在國家輪入儲備棉的預期。但在目前國內市場供不足需的情況下，輪入政策的出臺會比較謹慎。

  雖然棉花市場整體供應偏寬松，但不能排除階段性的市場供應緊張情況。近年來，新疆地區紡織產能擴張很快，對棉花資源需求很大。但由于今年年初的悲觀預期，其普遍庫存不足，結果到了6、7月份，新疆地區多家紡織企業“無米下鍋”，造成了新疆地區棉花價格高于內地的異常情況。有了今年的經驗教訓，他們可能在新棉上市初期積極地補充棉花庫存，從而造成階段性新棉緊張狀態，這對內地市場的影響會特別明顯。

  國際市場供需平衡

  今年3月份以來，國際棉花市場也出現較大的漲幅，美棉從55美分/磅上漲到近80美分/磅，而印度棉則上漲至90美分/磅以上。去年全球主要棉花產區均出現減產，特別是由于印度調配不合理，致使其前期現貨飆漲，對國際市場影響很大。

  2016/2017年度，由于天氣原因，印度種植面積一直落后于歷史水平，最終種植面積同比下降近10%。8月份以來，美棉主產區得州出現一定程度的干旱，但最近得州天氣干旱情況緩解。而印度棉花的種植面積也有了定論。

  根據美國農業部8月份的全球供需預測，2016/2017年度全球期末庫存下調2%，原因是期初庫存和產量減少。全球期初庫存調減110萬包，主要原因是中國、印度和澳大利亞產量減少。中國、印度、墨西哥和阿根廷的產量調減，巴西產量調增。全球消費量小幅減少，調減主要來自越南和巴基斯坦。全球期末庫存調減170萬包，為8960萬包，除去美國和中國，全球其他地區的庫存消費比為36%，和2015/2016年度持平，而美棉產量和期末庫存小幅調增。也就是說，2016/2017年度國際市場庫存消費比還是處于小幅回升態勢，難以支撐國際棉價繼續上行。

  綜上所述，筆者認為就國內市場而言，供需偏寬松的狀況比較明確，但是在新棉上市初期，存在新疆地區由于當地紡織企業集中補庫造成的階段性供應緊張的可能性。此外，今年新花上市的開秤價也是市場關注的焦點。由于今年市場的心態已經不同于往年，新棉花上市的情況比較復雜，也會影響當時的棉花價格中樞。

  國際市場，美國得州天氣干旱情況已經緩解，而印度種植面積減少雖成定局，但單產增加的空間較大。國際市場整體供應有望增加，而中國進口可能會減少。

  從下游市場分析，由于棉花和滌綸的價差擴大比較明顯，以及棉價高企給紡織企業帶來的不確定性，轉產混紡紗線的紡織企業增加，停產的也不少，打斷了下游需求恢復的節奏，抑制棉花消費，不利于棉花價格上行。

  綜上所述，由于供應偏寬松，后市棉花價格下行概率較大。但10月份存在一些不確定的因素，對棉價起到支撐作用，預計直到10月份，市場維持弱勢振蕩的概率較大，待市場情況明確后，價格會進一步下行。