第一部分：2月行情回顧

    一、行情回顧

    2月份前半月，鄭棉主力1405合約高位橫盤，20000點附近徘徊；下半月尤其是最后一周單邊下跌，從20000附近跌至18700附近。整體成交比較清淡，只在最有1個交易日大跌的過程中放了量。從價格上看，鄭棉在20000點以上高位難以持續，而繼續下跌空間也相對有限。

    現貨市場，節后初期由于雨雪天氣北方部分棉企開工計劃受阻不得不推遲至元宵節后。隨著天氣好轉，華北棉市逐漸活躍，南方長江流域相對平靜。由于3月底國家將停止收儲，籽棉價格面臨下跌的風險，棉農惜售情緒減弱，華北部分地區成交量有所增加，但整體依然較淡。皮棉價格以弱穩為主，市場相對溫吞。

    二、收儲、拋儲繼續進行，政策仍主導市場

    2014年將是我國棉花市場至關重要的一年，因為今年棉市的一個關鍵字是“變”。這個市場“怎么變”、“什么時候變”和“會變成怎樣”等都是大家關心的問題。雖然2014年國內棉市面臨著多種變化，但短中期而言更多的還是“不變”。換言之，之前影響國內棉市的各項政策短期仍將主導市場。

    首先是收儲、拋儲繼續進行：節后儲備棉投放于2月7日繼續進行，將不限量投放一直持續到2014年8月；國家棉花收儲也于2月17日再次啟動，將一直持續到3月底。其次是和外棉市場關系緊密的新年度棉花進口政策--配額和滑準稅基本確定，短期應不會有變。因此，盡管有各種改變預期和現行政策的不合理之處，這些政策至少在未來數月仍將主導國內市場。

    截止2月27日2013年度棉花臨時收儲累計成交5908820噸，新疆累計成交3918660噸，內地累計成交1990160噸。截止到2月27日，儲備棉投放累計上市總量1609675.3724噸，累計成交總量585195.7706噸，成交比例36.35%。其中，國產棉 累計上市1540746.511噸，累計成交517003.4127噸，成交比例33.56%。

    據中國棉花協會2月底公布的數據，截止2014年1月除黃河流域部分棉區外，其余各地棉花收購已基本結束。全國棉農平均交售進度95%，同比加快0.04個百分點；1月內地棉農籽棉平均交售價格8.07元/公斤，同比上漲3.5%，環比上漲1.8%。

    三、新疆直補政策將落地，棉價市場化仍需時日

    2014年國內棉市最大的改變之一是新疆試點棉花直補，而且日前相關細節已公布。據新疆生產建設兵團透露，基本確定為棉花直補380元/畝。今年中央1號文件確定打破部分農產品舊的定價體系，建立新的定價體系，棉花直補政策正是從行政定價向市場定價邁出的一步。

    對于380元/畝的補貼，部分棉農或許有些失望。因為和2000元/畝的植棉成本相比，看起來比較有限。但筆者以為，這一補貼數目是比較合理的。380元/畝的補貼將使棉農成本下降20%左右；而即使當前4000元/噸上下的內外棉價差完全消失，國內棉價下跌也不過20%左右(當然，價差回歸也不簡單是國內價格單邊下行)。更何況，國內外棉花4000元/噸的價差回歸并不會一蹴而就，可能需要一個長期的過程。

    取消棉花收儲政策是大勢所趨：一方面自2011年棉花臨時收儲政策實施以來，國家已累計收儲棉花1000萬噸左右，占全球庫存的60%，導致庫容和財政壓力巨大；另一方面，內外棉價最終還是需要接軌，收儲最大的問題是造成了國內外棉價的完全割裂，目前國內棉花收儲價是20400元/噸，市場價19500元/噸附近，而國際棉價僅在15500元/噸。

    四、供需格局維持寬松，棉價難有上漲空間

    據中國棉花協會統計，2013年全國植棉面積6993萬畝，同比下降6.6%；全國棉花總產677萬噸，同比下降12.5%。據海關統計，2013全年進口棉花415萬噸，同比下降19.2%。盡管國內棉花產量和進口均同比減少，但棉花供給仍不是問題，因為我國棉花庫存超過1000萬噸，約占全球棉花庫存的60%。巨大的庫存也給我國棉花價格帶來持續的壓力。

    與此同時，需求維持疲弱，難有顯著改善。據國家統計局，2013年規模以上紡織工業增加值增長8.7%，增幅同比回落3.5%；受國外訂單減少、勞動力成本不斷上升、人民幣升值加速、內外棉價差較大等多種因素影響，短期紡織工業競爭力難以改善。需要關注的是，2013年我國主要紡織品產量保持繼續增長，而其中化纖產量4134萬噸，同比增長8.1%。在當前化學纖維價格持續低迷的情況下，化纖對棉花的替代作用或進一步增強，也將進一步影響棉花的總體需求量。

    第二部分：市場展望與操作建議

    2014年會是我國棉花市場至關重要的一年，很多問題也會逐步得到答案。“變”或是今年棉市的關鍵字，不過短期我們更多地還是面對“不變”，因此對于很多問題我們要有耐心。就期貨市場來說，鄭棉主力1405合約仍將主要受政策因素影響，上下空間均相對有限。經過近日下跌過后05合約短期技術上或會繼續下探，但從基本面而言價格基本到位，前期空單可謹慎持有；無單者觀望。如果下探至18000下方可視情況多單輕倉介入。

    需要警惕的是，考慮到當前鄭棉倉單本來就少，而隨著收儲持續進行市場上可供交割的棉花也在逐步減少，極端條件下05合約不排除逼倉的可能，關注。