2012年之后棉花行情逐漸由之前的"瘋狂期"轉為"平穩期"，價格不再大幅波動。記者了解到，在進入增產周期后國內棉花庫存高企，下游消費卻萎靡不振，棉價難有上漲動力，但國家通過敞開收購、限制進口等方式穩住了棉價。

以鄭州商品交易所交易的棉花主力期貨合約為例，該合約價格今年以來一直在19500-20300元/噸之間徘徊。后市來看，相關行業政策依然是影響棉價最主要的因素，而收儲和直補政策則成為市場關注的重中之重。

收拋儲價差誰來買單

記者了解到，繼2011/2012年度19800元/噸價格不限量收儲后，2012/2013年度政府繼續以20400元/噸價格不限量收儲，而與此同時儲備棉拋儲競賣底價僅為19000元/噸。

一德期貨高級研究員李曉威向記者介紹，2012/2013年度的收儲累計成交650.6萬噸，占了當年棉花產量的85.4%，有關部門每年拿出上千億元進行棉花收儲，幾乎壟斷了國內棉花供應市場。國家的收拋儲政策有效地穩定了市場，但代價是承擔了行業的部分虧損。

中國棉花網數據顯示，328級皮棉價格最近一直維持在19220元/噸左右，價格波幅非常小。一位紡織企業負責人告訴記者，國家儲備棉成為國內許多棉企壓低成本的重要來源，在過去兩年高棉價以及行業危機的打壓下，約有40%的一萬錠以下的中小棉企倒閉。國家層面的拋儲從2013年1月14日開始，一直持續到7月31日，其中3月31日之前投放的是2011年度及以前年度的棉花。自今年4月1日起，有關部門開始逐步投放2012年度國產棉及進口棉。

雖然拋儲政策對行業有所幫助，但李曉威也表示了自己的擔憂：“隨著7月31日政策時限的臨近，如果后期不再進行拋儲，對于大多數的紡織企業來說將是一個重大打擊。”

收拋儲割裂期現貨價格

記者注意到，棉花期貨主力合約1401較現貨升水幅度超過600元/噸，而近月合約1309更是每噸升水超過1600元。

中信建投證券研究員劉春芳向記者解釋，棉花收拋儲政策的確對紡織產業鏈形成了有效的保護，但同時也干擾了棉花市場，使得棉花期貨價格和棉花現貨價格嚴重脫節，期貨升水長期存在，這種現象在其他期貨品種上難以見到。

然而，即使出現了大幅度的升水，期貨與現貨之間也沒有套利的可能。這其中存在兩個問題，“一方面棉花期貨1401主力合約的價格只有在20400元/噸的收儲價格之上，市場才有動力去注冊倉單進行做空套利，而截至上周四該合約價格仍低于20000元/噸，因此企業沒有注冊倉單的意愿；另一方面大量的棉花進入國庫，現貨數量不足也是倉單數量少的一個重要原因�！眲⒋悍冀榻B。

今年以來，期貨合約在臨近交割時都表現非常強，1301、1305合約臨近交割時均超過了收儲價格。目前1309正臨近交割，而其價格同樣一路飆升，雖然超過20400元/噸的收儲價，但由于倉單數量少以及價格成本費用等問題，該合約目前并沒有套利的可能性。鄭州商品交易所為了防止這種反常現象的發生，曾一次次提高近月合約的保證金，但收效甚微。

另一個導致期貨與現貨之間沒有套利空間的原因是近期棉花期貨成交量低迷、資金不斷流出的客觀現實。

記者注意到，最近兩個月期貨主力1401合約日成交量僅有兩三萬手，近月合約1309僅有幾百手，而在2011年主力合約日成交量動輒過百萬，流動性較差令資金進出都存在困難，因此即使出現套利機會，資金參與的熱情也不高。

直補政策推出影響大

中國棉花協會調查數據顯示，2013年國內種植棉花面積為6816萬畝，創下10年來最低紀錄。

李曉威告訴記者，棉花種植對于農民的吸引力正在減弱，由于棉花種植蟲害嚴重、田間管理復雜、對于勞動力的要求較高，當前不斷上升的勞動力報酬令種棉成本大增。從效益角度來說，棉糧比超過8：1(棉花與小麥價格比)時農民才有較好的收益，但目前棉糧比卻在5：1左右，收益低、耗人力的局面令農民種植意愿不斷降低。

有消息人士稱，現在國家正在醞釀出臺棉花種植直接補貼政策，每畝貼補為100元左右�！巴瞥鲋毖a的可能性非常大。”劉春芳甚至認為，直補政策甚至有望在2014年開始試點。

如果明年施行棉花直補將對現貨價格造成直接的影響。直補過后，種棉的成本將明顯下降。按照去年統計局棉花單產及直補額度100元/畝計算，每噸棉花生產成本將減少1030元左右，但這對今年的現貨價格影響不大，更多的影響將反映在明年的棉花價格上。事實上，這個預期已經在鄭棉期貨1405合約上有所體現，該合約價格已經低于現貨價格以及近月的期貨合約價格。

目前期貨市場中存在著跨期套利的機會，比如鄭州商品交易所的棉花1405合約未來的價格走勢將因直補的出現而隨現貨價格下跌，而棉花1401合約卻仍處于收儲政策保護期之內。

隨著交割日的臨近，1401合約價格將逐步向20400元/噸的收儲價靠攏，二者的理論價差應該在2000元左右，目前二者的價差僅有700元。