從今年4月份以來(lái)，長(zhǎng)絲價(jià)格基本在7500元/噸。促銷(xiāo)時(shí)長(zhǎng)絲價(jià)格優(yōu)惠200-300元/噸，產(chǎn)銷(xiāo)率急劇放大300-700%，而平日無(wú)促銷(xiāo)時(shí)，產(chǎn)銷(xiāo)率在30%左右。

　　那我們就要去思考了，為什么是這個(gè)規(guī)律？以往的聚酯產(chǎn)銷(xiāo)主動(dòng)權(quán)在下游紡織廠手上，當(dāng)他們知道聚酯庫(kù)存到達(dá)一個(gè)高水位之后，再來(lái)壓價(jià)購(gòu)買(mǎi)。此時(shí)上游企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率雖然很好，但盈利卻不高。但是，隨著近幾年聚酯產(chǎn)能不斷向CR6，尤其是CR3（桐昆、恒逸、新鳳鳴）集中。加上，去年疫情客觀上淘汰了大量落后小產(chǎn)能（如下圖），目前聚酯產(chǎn)銷(xiāo)的主動(dòng)權(quán)已經(jīng)掌控在行業(yè)巨頭手上，CR3把控著產(chǎn)銷(xiāo)率的節(jié)奏，所以不會(huì)盲目的降價(jià)來(lái)擴(kuò)大銷(xiāo)售。

　　相比3月份長(zhǎng)絲高利潤(rùn)的有價(jià)無(wú)市，4月份以來(lái)長(zhǎng)絲的高利潤(rùn)得到了有效的落地。并且經(jīng)歷了2020年疫情期間40-50天的超高庫(kù)存考驗(yàn)，目前行業(yè)巨頭對(duì)庫(kù)存天數(shù)容忍度高了很多。只要聚酯能保持較高的價(jià)差，業(yè)內(nèi)企業(yè)保持高協(xié)同性，不會(huì)再發(fā)生虧本走量的事情。

　　什么是聚酯企業(yè)的業(yè)內(nèi)協(xié)同性？聚酯頭部企業(yè)會(huì)不定期研判下游紡織企業(yè)的需求。其次，以前是把自己一個(gè)企業(yè)的下游幾十個(gè)紡織基地和工廠看成一盤(pán)棋，避免同一“集團(tuán)”內(nèi)部打架。現(xiàn)在是聚酯頭部企業(yè)合在一起變成一個(gè)整體。聚酯長(zhǎng)絲的品種多如牛毛，而桐昆股份又號(hào)稱(chēng)“長(zhǎng)絲中的沃爾瑪”，以前會(huì)在不同品種之間進(jìn)行靈活調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)最高盈利水平。但是現(xiàn)在幾個(gè)聚酯大廠采取相互協(xié)商，各家維持相對(duì)固定品種，不互搶市場(chǎng)，以維持較高的價(jià)差和利潤(rùn)水平。從4月份以來(lái)的長(zhǎng)絲價(jià)格和利潤(rùn)走向看，行業(yè)高協(xié)同性無(wú)疑得到了有效執(zhí)行。

　　受疫情影響，國(guó)內(nèi)外的終端需求并沒(méi)有恢復(fù)到正常的水平。但此時(shí)聚酯產(chǎn)品的利潤(rùn)水平卻已經(jīng)超過(guò)了2019年，這緣于行業(yè)集中度的提升，行業(yè)巨頭的協(xié)同性提高。根據(jù)已經(jīng)披露的信息來(lái)看，未來(lái)三年CR3的產(chǎn)能將陸續(xù)突破1000萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額將達(dá)到70%，行業(yè)集中度和協(xié)同性進(jìn)一步提升，隨著下游需求恢復(fù)，高水平利潤(rùn)將得到鞏固并進(jìn)一步拓展。

　　根據(jù)國(guó)金證券對(duì)于煉化行業(yè)的研報(bào)顯示，當(dāng)前已披露的擴(kuò)產(chǎn)信息顯示，新增產(chǎn)能全部來(lái)自頭部企業(yè)，隨著大煉化龍頭企業(yè)二期項(xiàng)目的擴(kuò)建，頭部企業(yè)原料成本優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)放大，加之規(guī)模化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，聚酯長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)已建立起較高的行業(yè)壁壘，且將愈發(fā)難以撼動(dòng)。

　　我們?cè)賮?lái)關(guān)注下需求端。2020年上半年受疫情影響，國(guó)內(nèi)外的紡織服裝需求大幅下滑，1-7月服裝鞋帽針織紡織品累計(jì)零售額同比減少17.5%，單月數(shù)據(jù)來(lái)看，2-4月服裝鞋帽針織紡織品零售額大幅下降。進(jìn)入下半年之后，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，帶動(dòng)整體需求逐漸回暖，自8月開(kāi)始紡織服裝需求顯著恢復(fù)。下半年國(guó)內(nèi)服裝、紡織品出口業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。援引中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年10月國(guó)內(nèi)服裝、紡織品出口額248.5億美元，同比增長(zhǎng)8.7%，其中服裝出口額同比增長(zhǎng)3.7%、紡織品出口額同比增長(zhǎng)14.8%。2020年1-10月國(guó)內(nèi)服裝、紡織品累計(jì)出口額2406億美元，同比增長(zhǎng)7.0%，其中服裝累計(jì)出口額同比下滑11.5%、紡織品累計(jì)出口額同比增長(zhǎng)30.5%.　　

　　綜合判斷，聚酯長(zhǎng)絲的庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)由于相比前期景氣底部明顯回升，目前全國(guó)布類(lèi)交易量持續(xù)回暖，在一定程度上說(shuō)明全球終端消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，紡織-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)回升，煉化-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈全環(huán)節(jié)利潤(rùn)景氣度有望逐步回升至中樞水平或景氣高點(diǎn)。