憑借市場和勞動力成本優(yōu)勢，中國、印度和東南亞地區(qū)承接著世界化纖產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。目前，全球產(chǎn)能主要分布在我國、印度、東盟、韓國和西歐。受下游化纖貿(mào)易集散地和主要原材料供應(yīng)商的分布影響，我國化纖產(chǎn)能主要分布在浙江省、江蘇省和福建省，行業(yè)區(qū)域性特征較為明顯。
經(jīng)過40年的發(fā)展，我國化纖行業(yè)實現(xiàn)了從無到有、從小到大、從大到強的發(fā)展歷程。2020年我國產(chǎn)量超6,000萬噸，占全球總消費量的70%；上游原料 PX、PTA 和乙二醇國內(nèi)消費量約占全球消費量的60%。我國成為了全球范圍內(nèi)名副其實的化纖行業(yè)生產(chǎn)強國，目前形成了以內(nèi)銷為主、合成纖維為主流產(chǎn)品的市場格局。化纖產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)十分明顯，所以千億級大玩家形成寡頭局面，不僅掌握著較高的議價權(quán)，還引導(dǎo)著各類主要化纖的發(fā)展。
滌綸占化纖八成產(chǎn)量，未來景氣看長絲
2020年滌綸產(chǎn)量近五千萬噸，占化纖產(chǎn)量八成，但增速僅為3.9%，且長期處于位數(shù)增速，所以大規(guī)模低增速并有資本饑渴癥的滌綸纖維產(chǎn)業(yè)的未來還需看下游是否能夠支持增長。未來增長主要依靠長絲，滌綸長絲的進入壁壘偏低，對下游議價能力弱，以一座30萬噸長絲廠為例，12億左右的初始投資，配置400個工人，即可形成一個年收入2億元的中型企業(yè)，一般10~15年可以收回投資。另外，長絲生產(chǎn)的直接人工成本占比持續(xù)低于2%，不存在劉易斯拐點后人工成本上升的劇烈沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈將長期留在國內(nèi)。
滌綸長絲市場集中度高，誕生多個百億級大玩家
歸根結(jié)底，滌綸長絲企業(yè)的核心競爭力在基于規(guī)模效應(yīng)的原材料成本優(yōu)勢、物流費率、優(yōu)質(zhì)客戶粘性。目前滌綸長絲一般為兩類企業(yè)，一類是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的一體化企業(yè)，代表企業(yè)榮盛石化、恒逸石化、恒力石化；另一類是基于區(qū)域性原材料成本優(yōu)勢深耕化纖中下游的企業(yè)，代表企業(yè)有桐昆股份、新鳳鳴、恒力石化。上述五家企業(yè)合計市值近5,000億元，產(chǎn)量CR5超五成，未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展看龍頭。
滌綸產(chǎn)品價格相對便宜，各企業(yè)之間運營的差異性更多在產(chǎn)業(yè)鏈的全面覆蓋與成本管控環(huán)節(jié)，但產(chǎn)品整體相對同質(zhì)化。從投資的角度，更看重項目的綜合競爭力、核心產(chǎn)品相對差異化、成本控制能力等。未來滌綸長絲的增長在于產(chǎn)量擴張和下游市場需求回暖，2021恒逸石化、桐昆股份、和新鳳鳴2021年預(yù)計共投產(chǎn)250萬噸長絲產(chǎn)能，預(yù)計為行業(yè)增速增加1pct；下游市場的增長確定性，隨著龍頭公司一季度財報公布，穩(wěn)步增長態(tài)勢明顯，帶動滌綸長絲需求增加。
龍頭企業(yè)會越做越大，國內(nèi)化纖形成龐大的市場地域趨勢
化纖整體的趨勢，我們認(rèn)為未來大玩家會持續(xù)收益，且依靠并購整合和創(chuàng)新研發(fā)，市值再創(chuàng)新高，因為通用型材料往往善長跑者勝。近十年來，中國紡織服裝行業(yè)供需兩側(cè)同時處于紅利消退后洗牌變革環(huán)境中。
機遇與挑戰(zhàn)下，中國涌現(xiàn)了一批具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，在去年疫情考驗下國際競爭力初步顯現(xiàn)，未來在“內(nèi)循環(huán)”與“雙循環(huán)”新格局趨勢下，優(yōu)秀龍頭企業(yè)的長期成長空間。化纖行業(yè)固有的特點在于具有大量的資本需求和周期性明顯，龍頭企業(yè)無論是本身資本積累還是上市后融資渠道擴充，都能更好地滿足攻城略地的需求；而產(chǎn)業(yè)集群地往往地方性政策充足，龍頭企業(yè)不僅能充分享受政策優(yōu)惠完成新建產(chǎn)能爬坡，還能得到各方支持完成地方企業(yè)兼并重組。
一體化和全球化趨勢也愈發(fā)明顯，即使主要纖維在全球占比較高，但未來仍會因生物替代和技術(shù)提升，通過垂直整合和一站式服務(wù)加大一體化縱深，并積極尋求海外市場和技術(shù)合作。疊加優(yōu)秀管理輸出、成熟產(chǎn)能升級、自動化和精益生產(chǎn)構(gòu)建，形成資金充裕+產(chǎn)能高效+技術(shù)成熟的良好基本盤。此外，化纖企業(yè)也呈現(xiàn)大型企業(yè)做強做大，中小型企業(yè)向?qū)I(yè)化、精細化和特色化發(fā)展的趨勢。隨著中國制造的“國潮風(fēng)”風(fēng)靡，也會呈現(xiàn)下游需求穩(wěn)健增長，和東部高端產(chǎn)品、西部天然纖維、中部龐大市場的地域趨勢。
