消費環境復蘇，未來趨勢向榮。經歷了疫情沖擊后，當前服飾、珠寶行業消費迎來全面反彈。年初在低基數下行業消費維持較高增速，后續隨著低基數效應減弱，月度增速有所回落，據國家統計局數據，2021 年4 月服裝針織類/金銀珠寶類零售額同比分別增加31.2%/48.3%，較2019 年同期分別增長3.0%/19.7%。我們認為當前行業終端零售表現良好，向榮趨勢有望延續。
　　運動鞋服板塊仍處于上升周期。長期健康意識覺醒+民族品牌意識提升+政策向好共同助力市場規模擴張，同時供給端國產品牌商著眼于產品升級和營銷手段的年輕化以期帶來市占率的提升。1）分品牌來看：安踏/FILA/李寧/特步Q1 流水同比增長40%-45%/75%-80%/80%-90%高段/55%左右增長。2）估值層面來看：當前李寧/安踏體育/特步國際PE（TTM）分別為88/69/37 倍，高于歷史估值中樞。我們認為未來運動龍頭憑借著領先行業恢復速度以及板塊自身所具備的高景氣度， PE 持續上行趨勢有望延續。
　　品牌服飾加速恢復，優質公司全面革新修煉。疫情加速板塊公司運營提升：

　　產品端，品質及個性化訴求驅動產品變遷，國牌崛起趨勢確定。渠道端，線上線下變革加速，提前配置全網融通新零售的公司具備優勢。供應鏈端，柔性加速，優質公司探索對消費端趨勢把控和主動預判。分子板塊來看，中高端板塊持續優質增長，Q1 板塊營收/歸母凈利潤同增44.5%/28.5%（較2019Q1 增長10.2%/下降23.0%）；大眾板塊全線復蘇，Q1 板塊營收/歸母凈利潤在低基數下同增44.0%/335.0%（較2019Q1 下滑 3.3%/14.9%）。

　　家紡板塊短期需求復蘇，珠寶公司表現分化。1）家紡板塊2021Q1 板塊表現復蘇，Q1 板塊合計營收/歸母凈利潤同比增長41%/77%，較2019 年同期增長12.2%/8.4%。全年來看家紡板塊2021 年在同比低基數、終端補庫存及婚慶等剛需下有望實現新的增長，消費升級下龍頭公司更強。2）珠寶公司表現分化，品牌公司產品端結構升級，渠道端打法因品牌調性不同有所差異：如老鳳祥憑借門店拓展加速，抓住疫情后優質區域門店釋放機遇；周大生聚焦線上發展，全年電商預計再創佳績。
　　投資建議。1）推薦高景氣、競爭格局佳的運動鞋服賽道，推薦【安踏體育、特步國際、李寧、申洲國際】， 目前對應21 年 PE 分別為47/27/66/39 倍。2）推薦運營穩健、估值水平尚有提升空間的【地素時尚、比音勒芬】，對應21 年PE 分別為13/19 倍；推薦消費醫療雙覆蓋的大健康領軍企業【穩健醫療】，對應21 年PE 為30 倍；推薦品牌重塑升級、龍頭地位穩固的【波司登】，對應21 年PE 為22 倍；關注柔性供應鏈效果顯著【太平鳥、森馬服飾】，對應21 年PE 分別為25/20 倍。推薦珠寶龍頭【老鳳祥】，對應21 年PE 為17 倍。
　　風險提示：新冠疫情影響超預期；終端消費低迷風險；各公司門店擴張不及預期，新業務開展不順利等。