5月份開始，滌綸長絲行業開工率出現了今年春節后的首次下滑。截至目前，滌絲行業整體開工率在82.8%左右，與4月底相比降低了3.7%，約合滌絲產能170萬噸。

　　其中，除寧波大沃檢修的50萬噸裝置為主產POY以外，其余減產裝置主要產品均為FDY。本輪降負過程當中，FDY產量損失要遠大于POY。同時，從性質上來說，POY的減產是由于鍋爐改造導致的，而FDY負荷變化是工廠從生產效益角度出發實施的減產行為所致。由此可見，今年是FDY打響了滌絲行業夏季減產的第一槍。

　　關于造成這一現象的原因，筆者在此從兩個角度來進行說明：

　　首先，效益不佳是造成FDY早于POY減產的直接原因。

　　得益于春節后滌絲價格快速上漲，今年3月份以來滌絲行業整體利潤長期處于較高位置。然而，開年后紡織環節新訂單表現不及預期，滌絲價格上漲反激起了下游的抵觸情緒，加之紡企前期備貨充足，滌絲銷售較為乏力，利潤難以得到兌現。

　　為清理庫存以實現利潤，滌絲工廠于4月份開始執行每周固定促銷的出貨策略。近一個多月，滌絲成交均集中于每周促銷日，故筆者使用促銷日的價格和利潤作為指標來代表滌絲的盈利能力。

　　4月至今滌綸長絲工廠共執行了5次促銷，FDY150D促銷價格由7525元/噸降至7425元/噸，跌幅在1.33%左右。盡管促銷價格變化不大，但FDY利潤卻出現了明顯收窄。近幾次促銷日FDY平均利潤基本維持在100元上下，與4月首次促銷相比減少了約82.70%，已跌至盈虧邊緣。與此同時，POY不僅價格變動幅度小于FDY，且促銷日現金流始終能保持在400元以上，利潤較為客觀。可見，在促銷出貨的過程當中，FDY的盈利能力明顯不及POY。

　　事實上，我們在去年年報當中對這一情況就已有所預期。今年新增產能當中FDY所占比例明顯高于往年，尤其上半年FDY擴產更是占據大頭。另一方面，有賴于下游加彈機數量大幅增長，POY需求表現同樣優于FDY。因此，今年滌絲產品供需結構的差異性勢必導致FDY利潤要差于POY，這一點我們亦在現實中得到了驗證。

　　從近期滌絲庫存變化情況來看，更是明顯地反映了FDY和POY之間的差異性。

　　今年3月份以來，FDY庫存逐漸攀升。雖然經過滌絲工廠促銷出貨，庫存曾出現小幅回落，但5月份開始，FDY促銷效果不及前期，庫存重新開始走高。整體來看，3月份以來FDY庫存均高于過去5年平均水平，近期更是再度突破至20天以上，比5年均線高出61.54%。POY促銷效果明顯好于FDY，在4月開始促銷之后，POY平均庫存回落至11天附近，基本與5年均線持平，庫存壓力不大。因此，近期POY和FDY的庫存水平分化成了正常和偏高兩種狀況。

　　在促銷政策開始之后，滌綸長絲在產品效益方面出現了兩極分化，FDY逐漸走向了高庫存、低利潤的狀態，而POY仍能保持相對合理的利潤和庫存水平。這也就造成了FDY先于POY進行減產的情況。

　　從更深層次的角度來說，FDY效益不佳以致減產的根源在于紡織行業淡旺季轉換所帶來的需求減少。

　　眾所周知，春夏季面料如雪紡等主要使用FDY細旦絲作為原料進行生產，故上半年春夏訂單的生產旺季當中，對FDY的需求要更強一些。換而言之，這也意味著上半年淡旺季轉換過程對FDY的影響也更大。

　　傳統意義上來說，三四月份是春夏季訂單的生產旺季，即俗稱的“金三銀四”。我們從圖中可以看到，今年3-4月份，江浙織機開機率保持在相對高位，而從5月份開始，開機率已經開始脫離織機負荷范圍的上沿，逐漸走低。從市場訂單來看，今年5月份也未出現大規模補單的情況，訂單數量也不及三四月份。這表明春夏季訂單生產周期進入收尾階段，后續對于原料的采購需求將出現季節性減少。

　　根據滌絲行業產銷數據，我們能更清楚地看到紡織行業淡旺季變化對滌絲需求產生的影響。

　　春夏訂單主要分布在三四月份，而紡織企業正常原料儲備水平基本在15-30天左右，故FDY銷售旺季會集中在2月初至4月上旬附近。今年2月份和3月份，FDY工廠平均產銷分別為84%和54%，均要高于同期的POY工廠。但從4月份開始，尤其是進入4月中下旬之后，POY工廠平均產銷迅速超過FDY工廠，并且其差距還在逐漸拉大。因此，數據表明FDY的確出現了因紡織行業淡旺季轉換而造成的需求不振。

　　由此，我們也可以充分了解到近期滌絲工廠對于FDY進行減產的動機。FDY不僅現在面臨著高庫存、低利潤的不景氣狀況，而且隨著淡季氣氛的日漸濃厚，這一狀況改善的可能性要小于其進一步惡化的可能性。因此，滌絲工廠提前進行干預，給即將正式進入淡季的FDY留出一定調整空間，這是十分明智的選擇。

　　我們后續將更關注POY的負荷調整情況。盡管現在POY的利潤和庫存仍處在合理水平，下游織機整體開機率也還在8成以上，但不能排除夏季執行減產的可能性。