阿里巴巴來港上市不論結(jié)局如何，其實質(zhì)已經(jīng)超過單一事件所帶來的對股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者保障的看法。更多的，我們看到的是社會各界對香港市場自身創(chuàng)新能力和變革機制的關(guān)注。

此次阿里巴巴事件所折射出的爭議焦點在于：香港，一個成熟、完善的市場是否應(yīng)該為個別公司修改「上市規(guī)則」。而關(guān)注者更深層的顧慮在于：阿里巴巴的「合伙制」要求是否沖擊了「同股同權(quán)」的香港上市公司治理的基本原則。

股權(quán)治理機制的核心有兩個方面：首先是公司的治理框架能夠適應(yīng)、滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需求;其次，公司股東的權(quán)益能夠得到公平、公正、公開的對待。僅以上述核心原則，公司治理機制在演變的過程中并非一成不變，而是給予了股東更多的自治權(quán)。例如，累積投票制的出現(xiàn)保護(hù)了中小股東的利益，限制了大股東對董事選舉過程中的絕對控制力，從客觀上其實達(dá)到的是「同股不同權(quán)」的效果。

因此， 「同股同權(quán)」也并非僵化的「一人一票」，也更不應(yīng)該是創(chuàng)新型公司來港上市的絆腳石。重要的是，香港是否有意愿去打破對「同股同權(quán)」的僵化理解?是否有能力去接受更適應(yīng)時代的公司治理模式?

1999 年，香港創(chuàng)業(yè)板粉墨登場，人們都對其寄予了厚望，希望成為第二個納斯特。如今，納斯特依舊保持其巨大的活力，吸引了Google、Apple、Facebook等創(chuàng)新巨企，推動了美國新一輪的科技浪潮。而反觀香港創(chuàng)業(yè)板，無論市場活躍與否，都仍是交易萎靡、日漸憔悴。

創(chuàng)業(yè)板的宗旨是為有增長潛力的企業(yè)，提供一個方便的籌集資金管道。但相比于納斯特，高費率，低市盈率，加之更長的上市等待時間，以及缺乏退市后的場外市場，使得其遜色于納斯特。另外，其相對繁瑣的上市審查程序(例如上市公司的注冊地要求為「認(rèn)可司法管轄地」，對于「關(guān)聯(lián)交易」更嚴(yán)苛的認(rèn)定)，較高的上市要求(例如更高的市值要求，更長的股權(quán)持有人及管理層不改變的年限要求)，這使得其相比于包括納斯特市場在內(nèi)的其他資本市場的新興交易板塊缺乏吸引力。

出于保護(hù)投資者的考慮，監(jiān)管者自然需要對上市企業(yè)的素質(zhì)進(jìn)行必要審查。然而監(jiān)管者為了保證創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)量，過度提高上市門坎，則可能該板塊喪失孕育企業(yè)發(fā)展的目的。更令人擔(dān)心的是，香港監(jiān)管者由「守夜人」越俎代庖成為了「質(zhì)量保證人」，過高且不靈活的監(jiān)管條例使得上市企業(yè)也在「用腳投票」，離開香港創(chuàng)業(yè)板而選擇包括納斯特在內(nèi)更靈活的資本市場進(jìn)行融資。

讓香港創(chuàng)業(yè)板塊崛起的要素之一即監(jiān)管者重歸「市場守夜人」的地位，讓公司價值的好壞來由投資者而非監(jiān)管者來進(jìn)行「用腳投票」，以更加靈活的監(jiān)管條例輔以更為有效的監(jiān)管效率，迎接科技創(chuàng)新型公司的到來。

無論「同股同權(quán)」制度的討論將會如何演變，從傳出阿里巴巴在港IPO受挫和針對此事件的爭論過程中，國際社會開始質(zhì)疑，香港市場是否已經(jīng)失去創(chuàng)新的勇氣及能力?同時，香港各界人士也在捫心自問，我們究竟是止步于道德批判，還是嘗試?在保護(hù)投資者與監(jiān)管條例靈活化之間達(dá)到某種有機平衡?

20年前，從成功引入H股和紅籌股在港上市以來，香港通過創(chuàng)新的能力以及高透明監(jiān)管運作制度，吸引了國內(nèi)外的投融資者，造就香港金融中心的地位。

20年后的今天，當(dāng)內(nèi)地資本市場以人民幣國際化為藍(lán)圖，積極從資本輸入往資本輸出改變時，香港發(fā)現(xiàn)其已不再是境內(nèi)外資本互通的唯一支點。新加坡市場的崛起，上海自貿(mào)區(qū)的啟航，給香港帶來新機遇的同時，也挑戰(zhàn)香港市場的核心競爭力。

在此，香港更應(yīng)對其自身定位有清楚認(rèn)識。在全球IPO中心多極崛起之時，香港更應(yīng)該利用自身優(yōu)勢，集中優(yōu)勢資源，與上海「錯位經(jīng)營」，致力于打造全球的離岸資產(chǎn)管理中心。相比于上海，香港有其稅收、人才、法律等優(yōu)勢，同時，其資金的全球性自由流通更是上海難以比肩。作為銜接世界與中國的核心資本樞紐，香港借力于CEPA框架下，中港兩地金融合作加深，可以進(jìn)一步與全球投資者分享內(nèi)地資本市場的成長果實。

隨著內(nèi)地企業(yè)「走出去」的大潮，香港更加積極地扮演好通往世界的「第一站」，在其他離岸資產(chǎn)管理中心衰退之際，抓住機遇，迎頭趕上，使資產(chǎn)管理成為香港金融市場的重中之重。

監(jiān)管的目的是為了更為健康的資本市場，監(jiān)管機構(gòu)不可能因為任何人任何公司而觸動其建立的基礎(chǔ)，但這一切并不表示創(chuàng)新的力量與法制精神不能完美的結(jié)合。

阿里巴巴事件所引發(fā)的討論，不僅是針對金融創(chuàng)新監(jiān)管環(huán)境的討論，也不僅是修改《上市規(guī)則》、「同股同權(quán)」問題的討論。更多的，是希望引起社會各界關(guān)注，從而鼓勵香港資本市場推陳出新的意識和機制。正如李小加的文章所言，美國之所以能實現(xiàn)多層股權(quán)制度，最重要的是其以披露為主的市場機制，身經(jīng)百戰(zhàn)的機構(gòu)投資者和一究到底的集體訴訟文化。

要成為更成熟完整的資本市場，香港需要一場徹底的創(chuàng)新革命，需要政府、金融監(jiān)管機構(gòu)、各類金融機構(gòu)、實體企業(yè)共同參與的市場體制創(chuàng)新、監(jiān)管制度創(chuàng)新、管理機制創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新乃至意識觀念的創(chuàng)新。

持續(xù)的核心競爭力來自于比競爭對手更快更強的學(xué)習(xí)能力。強烈的危機意識、敏銳的市場洞察力、謙遜并永遠(yuǎn)積極學(xué)習(xí)以應(yīng)對變化，只有以更開放的態(tài)度去擁抱變革、迎接挑戰(zhàn)，才是香港市場維持其長期核心競爭力的不二法門。