向著 “A股嬰童用品概念第一股”沖刺的金發拉比婦嬰童用品股份有限公司(下稱“金發拉比”)，首發申請在昨日召開的證監會主板發審委會議上獲得通過。然而，記者調查發現，金發拉比多年來連續被查出產品質量不合格。不僅如此，公司存貨連年增長，經營效益下滑，未來成長性存疑。

多批次產品抽檢不合格

金發拉比主要從事嬰幼兒消費品的設計研發、生產和銷售，旗下擁有“拉比”、“下一代”及“貝比拉比”三個品牌。作為兒童的第二皮膚，童裝的質量和安全是重中之重。但作為未來的公眾公司，金發拉比近年來卻屢陷“質量門”。

金發拉比招股說明書顯示，2011年8月8日，上海市工商行政管理局奉賢分局出具 《行政處罰決定書》，對公司生產銷售的 “拉比”品牌批號為LKBAE314的戀花花邊褲 “濕摩擦”項目不合格情況進行處罰，沒收違法所得并處罰款共計6264元。

事實上，記者查閱過往資料發現，金發拉比并非首次進入“黑名單”。

據媒體報道，2004年8月，在兒童服裝產品質量國家監督抽查不合格產品名單中，規格為73/48的“拉比”牌童襯衫/嬰幼兒類甲醛含量不合格。2006年5月，西安市質監局對西安市場上銷售的嬰幼兒服裝及用品質量情況進行通報，金發拉比生產的“拉比”牌棉套裝(66/48)不合格。2011年1月，在中消協公布的20種兒童(嬰幼兒)針織內衣比較試驗結果中，金發拉比旗下的“拉比”牌溫馨小熊圓領套裝洗滌方法項中合格證與吊牌、耐久標標注不一致；“拉比”兒童內衣在褲后襠縫接縫強力測試中不合格。2013年6月，上海市工商局公布的流通領域兒童用品質量監測結果顯示，由該公司生產的一款型號規格為LLHEA066的拉比時尚粘扣鞋不符合相關標準的規定，主要不合格項目為游離甲醛。

為何公司近年來屢次被曝產品不合格，有何整改措施？而招股說明書為什么只披露其中一項？針對這些問題，記者聯系了金發拉比公司董秘，但截至記者昨日發稿時，仍未收到公司任何回復。

一位從事服裝行業的業內人士告訴記者，“童裝質量問題已成為 ‘老大難’，歷年來童裝產品甲醛、PH值有毒染料超標等事件屢屢見諸報端。這與生產企業標準執行不到位密切相關。服裝行業生產鏈較長，且目前大多為代工生產，產品質量把控能力自然也就下降了。”

金發拉比也在招股說明書上提示“部分產品外包生產的風險”：雖然公司已就委外加工及外包生產廠商的篩選形成了一套嚴格的甄別機制和程序，但是公司外包產品的產量、質量、生產時間等，仍受限于外包生產廠商提供原料的質量以及外包生產廠商的生產能力、生產工藝、管理水平及質量控制等因素。

庫存高企經營效益下滑

“單獨二胎”政策的放開，為嬰幼兒服飾及用品市場開辟了快速增長之道。從凈利潤看，金發拉比連年增長，但近兩年增長率卻有所下滑。

招股說明書顯示，公司2011-2013年的營業收入分別為2.56億元、3.33億元和3.8億元，年復合增長率達22%；此間，實現凈利潤分別為4919.55萬元、6901.72萬元及8737.19萬元，2012年增長率40.29%，2013年增長率26.59%，下滑逾三成。

庫存及存貨周轉率直接反映了企業的經營運轉情況。招股說明書顯示，金發拉比2011-2013年的存貨余額分別為 6392.28萬元、9604.29萬元、12727.04萬元，呈現出逐年大幅增長的態勢，2013年的存貨相比2011年增加了近一倍，占報告期內總資產的比重分別為30.8%、33.2%和33.89%。

對比同樣有童裝業務的A股上市公司森馬服飾，其2014年末存貨10.34億元，占總資產比重9.97%；2013年末存貨為9.22億元，占總資產比重9.49%，占比僅為金發拉比的三分之一。

“由于加盟店的存貨不體現在金發拉比的財報中，因此從這個角度看，金發拉比實際存貨數額可能更高。”上述人士分析稱。資料顯示，金發拉比2013年加盟店數量為892個，而直營店數量為113個。

庫存增加的同時，金發拉比的存貨周轉率在持續下滑。招股說明書顯示，金發拉比2011-2013年的存貨周轉率分別為2.58次、2.07次、1.65次，下滑速度非常快。2013年該公司存貨周轉天數為218天，而森馬服飾同期存貨周轉天數僅為77天，二者竟相差近兩倍。

據了解，此次金發拉比IPO主要募投項目之一是營銷網絡建設項目，預計投資總額為2.25億元，擬新建店鋪146家，包括直營店和戰略加盟店兩種類型。然而，新開加盟店/柜的單店平均銷售收入以及平效 (每平方米的銷售收入)均在下滑。

招股說明書顯示，以開店時間在2010年以前的加盟店為例，其2012年店均銷售收入為35.63萬元，但是到了2013年卻下降到31.67萬元。2012年平效為9538.69元/平方米，而2013年則下降至8478.66元/平方米，即每平方米的銷售收入下降了1000元。

對此，金發拉比均把原因歸結于，公司業務規模的增長和受全國消費品市場增速減緩的影響。