投資邏輯

    要點一:公司戰(zhàn)略發(fā)生重要變化:家紡向家居企業(yè)的轉(zhuǎn)變,中高端市場向大眾市場的轉(zhuǎn)變

    目前,國內(nèi)中高端家紡各企業(yè)的渠道布局基本完成,未來單品牌擴張空間有限,各品牌積極轉(zhuǎn)型,進軍家居領(lǐng)域。家居行業(yè)由于購買頻率更高,潛在的擴張空間更大、市場更加廣闊。根據(jù)《中國家紡行業(yè)分析報告》數(shù)據(jù)顯示,目前家紡床上用品的規(guī)模大約在1500億,小家居行業(yè)的規(guī)模則高達5000-8000億左右的規(guī)模。 公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢,抓住家居行業(yè)發(fā)展機會,積極打造第二品牌樂優(yōu)家,進軍小家居行業(yè);同時,主品牌羅萊家紡、高端品牌廊灣國際也紛紛引入家居品類,全面向家居企業(yè)轉(zhuǎn)型。

    要點二:收編加盟商、內(nèi)部事業(yè)部制改革提升效率

    公司自2014年底成立南通羅萊商務(wù)咨詢有限公司,開始推進與經(jīng)銷商成立合伙公司(羅萊控股),進一步加強終端控制權(quán)。目前加盟商的收購已經(jīng)完成10家。鑒于成立合資公司時,公司的對價基于加盟商對于未來業(yè)績增長的承諾,我們認為,一方面這將促使加盟商提升經(jīng)營效率,另一方面,也將使得加盟商對于其周邊原空白區(qū)域市場的覆蓋加快。對于公司來講,終端控制進一步加強,終端反應(yīng)更快,有利于門店效率的提升。 公司自2014年起開始各品牌的事業(yè)部制改革。目前7個事業(yè)部正在推進,LOVO和廊灣國際已經(jīng)完成合伙制簽約。我們認為,事業(yè)部制的改革順應(yīng)目前順應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)提升內(nèi)部效率的趨勢,同時,也將公司原來的管理框架變得更加簡單,為打造平臺型家居企業(yè)提供有力支撐。

    要點三:主品牌+LOVO+樂優(yōu)家墊定收入增長基礎(chǔ) 我們預(yù)計主品牌隨著羅萊HOME升級帶來的平效提升可維持5%左右的收入增長,LOVO線上品牌增速較過去幾年的高成長可能增速有所下滑,帶事業(yè)部制改革的完成以及線上第一品牌的優(yōu)勢,預(yù)計未來可實現(xiàn)10%以上的增速水平。樂優(yōu)家以2016年、2017年100家、150家的開店速度預(yù)計,將貢獻收入2億、4.5億。

    要點四:投資并購值得期待

    公司自2015年以來,先后與和而泰、上海艾瑞資產(chǎn)、戈壁創(chuàng)贏創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、天津加華裕豐股權(quán)投資、深圳邁迪加科技、與深圳前海梧桐并購產(chǎn)業(yè)基金簽署合作協(xié)議,為公司在智能家居、互聯(lián)網(wǎng)+、O2O等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)戰(zhàn)略布局,并通過合作成立并購基金的形式,引入有項目資源優(yōu)勢的合作對象,圍繞公司家居生態(tài)圈進行戰(zhàn)略投資。2016年投資項目的逐步落地值得期待。

    盈利預(yù)測與投資建議

    公司羅萊主品牌維持5%左右的增長,增長主要來自于羅萊HOME升級后帶來的平效提升;(2)對于電商和其它代理品牌,假設(shè)未來的收入增長約10%。(3)樂優(yōu)家保守預(yù)計2016年開店100家、2017年開店150家(實際情況超預(yù)期可能性大),由于樂優(yōu)家平均單店面積較原來家紡店鋪更大,預(yù)計200平米以上的店鋪為主,穩(wěn)定盈利的成熟店鋪預(yù)計未來平效可超過1萬元/平/年。基于以上假設(shè),我們對于公司2016-2017年的EPS預(yù)測為0.70元和0.80元,對應(yīng)目前股價估值為19倍和16倍。估值較為合理,并考慮到未來投資并購預(yù)期較為強烈,給予“增持”評級。

    風(fēng)險

    紡服終端消費持續(xù)低迷,公司家紡收入存在低于預(yù)期的可能性。

    新品牌樂優(yōu)家開店進度低于預(yù)期。

    投資并購時點難以把握、進展低于預(yù)期。