股價從7元到120元，龍生股份(002625,股吧)（002625.SZ）只用了48個交易日的時間，便跨越了16倍的漲幅，在全部A股中僅次于新股暴風科技(300431,股吧)（300431.SZ）。期間，漲停的交易日多達30多個，連續漲停亦是家常便飯，最多一次更是達到19個。

　　股價神話的背后源于一則定增公告。

　　2015年3月26日，龍生股份發布定增預案公布稱，公司擬以7.15元/股發行10.07億股，募集72億元。在A股市場定增案例多如牛毛的今天，72億元的融資額度雖然較大但也并非高不可攀。真正吸引市場眼球的是定增預案披露的人與事。

　　預案顯示，定增完成后，龍生股份實際控制人將由俞龍生、鄭玉英夫婦變更為劉若鵬，后者將通過其控制的企業持有公司44.38%的股權。

　　劉若鵬是誰？據媒體公開報道，被稱為“深圳新生代科技專家”的劉若鵬畢業于美國杜克大學，25歲率領團隊成功研制出超材料寬頻帶的“隱形衣”，發表在《科學》雜志后引起轟動；28歲那年受國務院邀請參與了北戴河休假，劉若鵬成為史上最年輕的“休假專家”；2014年以來在資本市場強勢出擊，在港股市場借殼英發國際（00439.HK），在A股市場斥資16億元參與鵬博士(600804,股吧)(600804.SH)增發，同時又推動收購的馬丁飛器公司（ASX：MJP）在澳大利亞證券交易所上市。

　　此次，劉若鵬將通過兩個間接控制的公司——西藏達孜映邦實業發展有限責任公司（下稱“達孜映邦”）和深圳光啟空間技術有限公司（下稱“光啟空間技術”）參與龍生股份的定增，以現金方式認購41.5億元。

　　而龍生股份72億元的巨額融資將全部投向超材料智能結構及裝備項目，這是一個充滿想象力的領域——超材料技術被美國《科學》雜志評為21世紀第一個十年中人類最重大的十項科技突破之一，可應用于軍用“隱形衣”、臨近空間飛行器、可穿戴智能設備等領域。

　　但美好屬于未來，盈利問題仍是龍生股份抑或劉若鵬亟待解決的問題——尤其是在按照定增后的股本計算，公司市值已過千億元的背景下，畢竟建立在商業假設上的基礎并不牢固，頭頂前沿科技卻倒在糟糕財務數據上的上市公司也并不少見。

　　業績下滑困局

　　龍生股份主要從事汽車座椅功能件的研發生產業務，是中國汽車座椅功能件行業的龍頭企業之一。

　　2011年11月3日，龍生股份成功登陸深圳證券交易所中小板，發行價11.18元，募集資金2.16億元。

　　上市后，龍生股份的營業收入逐年增加，而凈利潤卻未能同步增加，反而出現下滑，陷入了收增利減的困境。其中，營業收入由上市當年的2億元增至2014年的4億元，但凈利潤卻一路下滑，2014年較2011年減少了244萬元。

　　龍生股份的毛利率、營業利潤率、銷售凈利潤率等主要財務指標更是自2009年就開始逐年下降，2009年分別為37.52%、23.77%、21.22%，而2014年則分別下滑至25.82%、10.57%、9.73%。

　　龍生股份歷年年報顯示，2011年增收不增利的原因：由于上市費用、人力成本、應收賬款等比上年同期增長幅度較大，使得公司未能實現業績與銷售同步；2012年則是由于三項費用比上年同期增加，非經常損益中，各項獎勵款、專項補助款比上年同期減少，使得公司未能實現業績與銷售同步；2013年凈利潤下降的主要原因：銷售毛利比上年增加500萬元，但三項費用比上年增加950萬元，導致公司凈利潤下降。

　　然而，龍生股份在上市前主要財務指標則是另一番景象。

　　2009年，受益于汽車及零部件產業的迅猛增長，公司主營業務毛利、營業利潤、利潤總額和凈利潤均較2008年增長了70%以上；2010年，公司主營業務毛利、營業利潤、利潤總額和凈利潤的增長率分別為10.41%、7.53%、23.49%和23.94%，而且是在公司產能嚴重不足的情況下實現的；2011年1-6月，公司主營業務毛利、營業利潤、利潤總額和凈利潤的年化增長率分別為13.93%、6.61%、8.91%和7.16%，雖然汽車行業上半年銷售增長率降低至3.35%，但公司仍取得了超過行業平均水平的增長速度。

　　上市后，上述連年增收增利的美好日子一去不返了。那么，擁有“同步研發優勢、技術優勢、平臺化的研發和生產能力、完整的產品序列、規模優勢、品牌和客戶優勢、質量控制和檢測能力優勢”這七大競爭優勢的龍生股份為何在上市后盈利能力一落千丈呢？

　　龍生股份將原因歸咎于市場環境的變化。定增預案公告中，龍生股份稱，近年來，中國汽車行業進入增速放緩和產業升級的轉型期，汽車年度銷售量和汽車類消費品年度零售額增速大幅放緩，兩項指標的年增速分別由2010年的32.37%和34.80%下降至2014年的6.86%和7.70%。

　　同時，傳統汽車工業的企業數量不斷增長，截至2014年底，中國汽車工業規模以上企業的總家數已超過1.37萬家。市場需求增長減緩以及行業競爭日益激烈一定程度上壓縮了傳統汽車工業企業利潤空間。

　　在此背景下，龍生股份的產品銷售毛利率由2010年的34.60%降至2014年的25.82%，銷售凈利率由21.92%降至9.73%，盈利能力有所減弱。

　　募投不達預期

　　招股書中，龍生股份指出公司兩大競爭劣勢：產能不足是限制公司發展的重大障礙、模具加工能力弱是公司發展的瓶頸。公司稱，募集資金的到位，將有助于解決公司兩大競爭劣勢。

　　招股書顯示，龍生股份IPO募集資金的用途為：汽車座椅功能件及關鍵零部件生產基地項目投資額1.96億元，精密模具研發制造中心項目投資額3117萬元。

　　龍生股份稱，政策、市場等方面的因素將助推募投項目：首先，國家出臺多項汽車產業政策，鼓勵汽車零部件企業進行產品研發和技術改造，以提高中國汽車零部件企業的自主創新和參與國內、國際市場競爭的能力；其次，中國汽車產業作為產業轉型和消費升級的直接受益者，已經進入了一個持續增長的黃金時期，未來發展空間巨大；再次，出于降低整車成本的考慮，國際汽車巨頭有強烈的在中國本土進行零部件采購的動力；此外，自主品牌汽車的快速發展將為本土零部件企業帶來更多的發展機會。

　　基于上述美好的前景，經龍生股份測算，上述項目建成達產后，預計每年實現銷售收入3.75億元，年利潤總額8190萬元，所得稅前財務內部收益率為35.20%。較項目實施前的2010年分別增長197.71%、170.09%、147.73%，公司的生產經營將實現一個新的跨越。

　　然而，自2011年11月至2014年12月，整整38個月過去了，龍生股份的汽車座椅功能件和關鍵零部件生產基地項目還未完工，而當初預計建設期為18個月，項目嚴重延期。

　　對此，龍生股份2014年年報解釋稱：“汽車座椅功能件及關鍵零部件生產基地項目由于實施地點的變更導致項目進度有所滯后。目前項目進展順利，廠房主體工程已基本完工，預計2015年建成投產。”

　　對募投項目實施地址的變更，龍生股份在2012年10月發布公告稱，原項目規劃用地桐廬縣經濟開發區寶興南路離公司距離約10公里，而桐廬縣富春江鎮16號和18-19號工業地塊緊鄰公司現在的廠區，現廠區是公司管理總部和技術中心所在地。變更實施地點有利于公司對項目進行集中管理，有利于公司合理布局生產工藝流程，優化資源配置，節約附屬設施的投入，有利于公司對各廠區的管理，大幅降低物流成本，提高募投資金的使用效率。

　　而公司則在招股書中稱，“項目建設期約為18個月，公司已經完成分析論證、備案登記、環評審批等手續，并取得了項目實施所需土地。”同時，公司稱，受限于產能，近兩年公司主動放棄了不少訂單，如2010年公司主動放棄的滑軌訂單就達26萬輛份。產能不足不僅影響了公司市場份額的提升，更重要的是嚴重影響了公司供貨的及時性，對公司的新客戶開拓和新訂單的承接造成了不利影響。如果產能不足問題不能及時得到解決，將會影響客戶對公司及時供貨能力繼而是整體實力的評價，并成為阻礙公司發展的最主要矛盾。

　　既然產能不足問題如此迫切，那么為何在瞬息萬變的商業時代，只是因為選址問題就耽誤了年增利潤總額8190萬元募投項目超過兩年時間，真的是為了優化資源配置嗎？為何在IPO之前未考慮清楚選址問題呢？

　　直至2014年年底，龍生股份的汽車座椅功能件及關鍵零部件生產基地項目實際投資金額為1.60億元，項目完工率為80%，在披露募投項目“是否達到預計效益”時，披露為“不適用”。顯然，公司的募投項目遠遠沒有達到此前的預期效益。

　　伴隨著上市后業績的逐年下滑以及募投項目遲遲未達預期，龍生股份的股價自上市后亦一蹶不振，直至2014年5月9日公司發布重大事項重組公告時仍在上市首日開盤價上下。

　　2014年8月18日，停牌三個多月的龍生股份宣告重大資產重組事項失敗并復牌，公司公告稱：“公司會同中介機構與被重組方進行了多次協商，就關鍵合作條件進行了深入討論和溝通，最終仍未能就相關重要交易條款達成一致意見，預計不能在2014年8月25日前完成重大資產重組預案，所以終止此次重大資產重組，公司承諾自股票復牌之日起6個月內不再籌劃重大資產重組事項。”

　　然而，僅過了4個多月，龍生股份就再次發布重大事項停牌公告，并于2015年3月26日公布了72億元的巨額定增預案。

　　定增計劃連環拳

　　定增預案顯示，龍生股份擬按照停牌前20個交易日股價均價的90%復權為7.15元的價格向達孜映邦、光啟空間技術、超材料智能結構及裝備相關研發和經營團隊擬設立的有限合伙企業等十名特定投資者，定向發行不超過10.07億股。

　　其中，達孜映邦與光啟空間技術將分別認購5.38億股、4196萬股，認購金額分別為38.5億元、3億元。

　　按照預案，此次定增將募集不超過72億元，扣除發行費用后將全部用于投資超材料智能結構及裝備產業化項目、超材料智能結構及裝備研發中心建設項目。

　　在定增預案中，龍生股份稱，公司所在的傳統行業競爭激烈，公司盈利能力下滑，公司積極探索業務轉型方向，力求通過進軍新興產業領域開啟業務發展新藍海，打造新的盈利增長點。在全球“工業4.0”進程持續深化、“智能+”應用領域不斷擴大的時代背景下，超材料智能結構作為戰略新興產業及人工智能革命中的代表產品，將在未來社會經濟發展進程中起到重要推動作用，具有巨大的發展空間和良好的市場前景。通過定向增發，公司擬進軍超材料智能結構及裝備研制領域，實現業務轉型和產業升級。

　　由于本次定增募資規模遠高于上市公司現有資產及市值規模，本次定增將導致龍生股份的實際控制人發生變更。

　　定增前，龍生股份原實際控制人俞龍生、鄭玉英夫婦合計持有公司32.64%的股份，定增完成后，俞龍生、鄭玉英夫婦合計持有公司股份的比例將降至 7.51%，達孜映邦將直接持有公司5.38億股股份，占定增完成后公司總股本的 41.17%，成為公司的控股股東。

　　而達孜映邦為深圳光啟合眾科技有限公司（下稱“光啟合眾”）的全資子公司，劉若鵬則持有光啟合眾35.09%的股份，是光啟合眾的控股股東。此外，劉若鵬間接控制的光啟空間技術在定增完成后亦將持有公司3.21%的股份。因此，此次定增完成后，公司的實際控制人將變更為劉若鵬，合計控制公司44.38%的股權。

　　實際上，此次定增預案的出臺是龍生股份及劉若鵬資本運作連環拳中的最后一拳。

　　在股權結構上，龍生股份原實際控制人俞龍生、鄭玉英夫婦此前合計持有公司43.53%的股權，如果加上俞赟和俞靜之，俞氏家族總計持股比例高達58.28%。

　　為了降低在龍生股份所持的股權比例，俞氏家族選擇先出讓一部分股權。首先，在2014年12月30日停牌前，于2014年12月9日和18日，鄭玉英和俞龍生通過大宗交易分別減持公司股權384.5萬股和398萬股（轉增后對應股本為653.65萬股和676.6萬股）；然后，在定增預案公告前一日，即2015年3月25日，俞氏家族與A股上市公司鵬欣資源(600490,股吧)（600490.SH）的實際控制人姜照柏及姜雷簽署了《股份轉讓協議》，將其所持有的3882.5萬股股票轉讓給姜照柏及姜雷，將持股比例進一步降低至32.64%。

　　值得一提的是，上述標的股份轉讓價格為每股20.2元（復權前），遠高于龍生股份停牌前12.06元的價格。對此，公司表示，該轉讓價格綜合考慮目標公司的實際價值，并參照上市公司股票近期二級市場交易價格等因素協商確定。而且，除受讓俞氏家族的部分股權外，鵬欣資源旗下的全資子公司達孜縣鵬欣環球資源投資有限公司亦參與了龍生股份的此次定增，將出資7.5億元認購1.05億股。

　　在定增方案的設計上，龍生股份亦是十分巧妙地避開了證監會對上市公司重大資產重組的審核。

　　首先，在定增預案公告前的2015年3月23日，龍生股份公告稱出資100萬元，設立深圳市新棟梁科技有限公司（下稱“新棟梁科技”），進軍超材料智能結構及裝備業務領域。隨后，龍生股份公布定增預案并復牌，引入新的實際控制人劉若鵬。未來，定增方案獲得證監會批準后，公司將以募集資金中的57.6億元對新棟梁科技增資并建設地面行進裝備用超材料智能結構和可穿戴式超材料智能結構等創新產品及系統生產線。

　　上述方案不屬于《上市公司重大資產重組管理辦法》中提到的資產交易類型，從而規避了證監會對上市公司重大重組的審核。

　　按照定增預案，超材料募投項目的效益十分可觀。該項目建設期3年，達產期3年，達產后年新增營業收入為59億元，年新增利潤總額16.62億元，項目所得稅后財務內部收益率達到17.48%。

　　定增預案公布后，市場對超材料充滿了遐想，龍生股份股價拔地而起，在短短兩個月內從7元最高上漲到120元，按照此最高價及定增后的總股本計算，龍生股份總市值將超過1500億元，與寶鋼股份(600019,股吧)（600019.SH）、萬科A（000002.SZ）、華夏銀行(600015,股吧)（600015.SH）等不相上下。

　　同樣的一幕已提前的香港市場上演，2014年光啟科學成功借殼港股英發國際上市，半年內股價就由0.4港元漲至5.26港元，期間市值飆漲21倍至179億港元，一躍成為2014年港股市場的最牛股票之一。

　　隨著股價的飆升，市場亦響起質疑之聲。2015年初，獨立股評人David Webb撰文稱，光啟科學所謂的“臨近空間民用飛行器”，實質只是氫氣球，且股價是每股資產凈值的16.1倍，指該公司“符合泡沫的一切特點”，建議散戶及早離場。

　　Webb稱，2014年英發國際易手予光啟，該股份的大升始于大舉配股，主要認購人為現在主要股東New Horizon，并開始從事臨近空間民用飛行器研發。但Webb指出，2014年12月22日，光啟披露的空間服務平臺云端號，只是一個沒有尾翼的氫氣飛船。此外，Webb還提到光啟主席劉若鵬持有New Horizon約23.31%的股份，而New Horizon將其持有的87%股份，抵押予由高振順持有的Rosier，以獲取貸款。

　　十倍賬面財富增值

　　按照龍生股份定增預案的描述，劉若鵬是一位新生代科學家，他系美國杜克大學電子與計算機工程學博士，深圳光啟研究院創始人、院長，國家高技術研究發展計劃（863計劃）新材料領域主題專家組專家。在推動超材料創新技術的產業化方面，劉若鵬開創性的開發了Meta-RF電磁調制、智能光子等一系列革命性的創新技術，所從事的業務領域和研究范圍涵蓋了航空航天、無線互聯、智能結構、智慧園區等。

　　作為一名站在科學前沿的領軍人物，劉若鵬為何對資本市場感興趣呢？

　　劉若鵬在接收媒體采訪時稱，“光啟到2015年7月份已經五周年了，之前布局和發展的新興技術在幾個不同主題里面的應用已經到了一定的程度，這時候非常需要和資本市場以及更多的合作伙伴，更多的發展手段相結合。”

　　按照劉若鵬的介紹，超材料、光業務以及商用臨近空間技術是光啟最重要的三塊業務。而按照此前的資本布局，港股光啟科學將專注于臨近空間技術的發展，參與鵬博士的定增是為了將光啟的“黑科技”應用服務于互聯網接入領域，此次控股龍生股份無疑是為超材料搭建一個資本平臺。

　　按照龍生股份的定增預案，除了出資41.50億元參與定增外，劉若鵬還將在以下方面鼎力支持超材料產業化。

　　首先，技術注入：劉若鵬控制的其他企業或單位將通過獨家無償許可的方式將超材料智能結構及裝備相關專利及專有技術注入新棟梁科技；其次，人員注入：相關研發及經營團隊與機構等也將全部進入新棟梁科技；再次，廉價的場地支持：新棟梁科技將向光啟合眾或其關聯企業租賃面積約為5萬平方米的土地使用權，以及坐落于該等土地上建筑面積約為15萬平方米光啟合眾或其關聯企業將不會通過該等關聯交易獲得利潤。

　　那么，既然擁有行業領先的核心團隊、有技術、有專利、有資金、有場地，可以說有具備運作超材料智能結構及裝備業務產業化的一切條件，為何需要通過剛成立的新棟梁科技運作呢？

　　通過新棟梁科技運作將面臨監管部門審核不確定性的問題，雖然通過定增方案的設計，規避了視同IPO標準的借殼上市審核，但72億元的定增融資方案仍需要經過證監會的審核，是否能夠通過存在重大不確定性。

　　劉若鵬在接受媒體采訪時稱，“美國、日本等國的超材料領域技術發展非常迅猛，一秒，我都等不起。”而證監會在4月30日受理了龍生股份的定增申請，何時通過審核仍是未知，時間在等待中悄然流逝。

　　事實上，通過新棟梁科技運作的好處也很明顯。

　　首先，獲得了上市公司龍生股份的控制權，可以作為后繼資本運作的平臺。

　　其次，短期之內已經形成了巨額的賬面財富。目前，龍生股份股價維持在100元左右，較7.15元的定增價上漲了10倍以上，劉若鵬旗下公司賬面財富增長已經遠遠超過了參與定增付出的現金成本。

　　再次，無需做出業績承諾及補償。如果通過收購劉若鵬旗下公司的超材料項目，劉若鵬需要做出業績承諾，如果未來無法達到業績承諾，將做出業績補償。

　　美好的前景與尷尬的盈利

　　資料顯示，超材料具有天然材料所不具備的超常物理性。迄今為止發展出來的超材料包括藍寶石材料、石墨烯材料、左手材料、光子晶體、超磁性材料等。

　　劉若鵬在接受媒體采訪時稱，全球對超材料領域關注度非常高。美國國防部把超材料列為“六大顛覆性基礎研究領域”之一；美國空軍把超材料列入“十大關鍵領域”（Ten Focus Areas）之一；美國國防部先進研究項目局把超材料列為唯一一個“強力推進增長領域”（thrust area）。日本防務署公開表示日本新神隱形戰斗機使用超材料；北約從2011年到2013年組織成員國做了超材料六項專項應用。目前在國際上研究運用超材料的公司包括波音公司、雷神公司等等。所以目前超材料已經成為最為頂尖的熱門技術，而且軍用為主，民用很少。

　　按照劉若鵬的描述，光啟創立于2010年，建立了中國一系列源頭創新機構，如國家重點實驗室等，還申請了2800多項專利，非常深度地推動了超材料在關鍵裝備上的運用和發展，也就是真正把超材料變成實際可以使用的裝備。對超材料的工藝技術，各種雷擊、力學、高低溫各種各樣的工程環境，光啟做了海量的工程型測試，走在全世界的最前面。

　　超材料的前景無疑十分美妙，但似乎目前大規模的商用仍存在未知數，如何產生收入及利潤超材料行業短期繞不開的話題。

　　在接受媒體光啟銷售情況和收入的提問時，劉若鵬稱：“這個很難統計，光子這塊可能有互聯網的屬性，超材料有軍工的屬性，只能分主題來看。光啟科學是上市公司，我們不允許做財務預期的，不過之前有一些券商有公開的預期，這個可以參考一下。另外2014年年底光啟才完成了分割，2014年只有3個月，所以看不到什么東西，但是2015年以我們為主導，我們發揮作用，所以從年報可以看出來。你會看到我們很多業務上的進展，從上市到現在五個多月，現在要安撫很多客戶，有東西想著快點用。最主要的，國外會建立大數據互聯網的接入，東盟非洲，國內也有業務，行業類的專網這種客戶，現在主要是時間，最開始我們也沒有想到來得那么集中，大數據互聯網是剛需中的剛需。”

　　龍生股份定增預案披露了光啟合眾、光啟空間的2014年財務數據，這亦是光啟為數不多的公開的財務數據。

　　成立于2011年12月的光啟合眾主要從事對外投資與超材料及其上下游相關的產業，2014年營業收入、凈利潤分別為4.85萬元、-923.50元；光啟空間為光啟科學的全資子公司，主要從事新型空間服務運營業務，2014年營業收入、凈利潤分別為735.76萬元、-5298.48萬元。

　　據媒體報道，2011年11月17日，深圳市光啟高等理工研究院的超材料研發中試產線正式落戶深圳市龍崗區，該項目計劃總投資1億元，預計建成后將實現超材料綜合產品年產值約5億元，并將帶動相關上下游產業規模約50億元。

　　如今，三年多的時間過去了，對該項目的后續報道寥寥無幾，不知是否實現了當初的規劃，在光啟參與龍生股份定增后，該項目是否與新棟梁材料的超材料項目存在同業競爭呢？