近日，發改委和財政部聯合發布關于2017/2018年度國家儲備棉輪換有關安排的公告，公告稱，按照國家發展改革委、財政部公告2016年第9號有關安排，根據當前棉花供需形勢和市場運行態勢，經研究決定，今年新棉上市期間(目前至明年2月底)原則上不安排輪入，2018年儲備棉輪出銷售將從3月12日開始，截止時間暫定為8月底，每日掛牌銷售數量暫按3萬噸安排。

　　11月7日，新疆烏魯木齊棉麻站內，工作人員駕駛叉車運送皮棉進行碼放。

　　公告表示，如一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場供應。

　　儲備棉輪換政策解讀

　　從公告信息來看，這和2017年輪儲公告信息基本一樣，僅在不安排輪入的措辭前增添了“原則上”三字，也就是說在輪入和不輪入方面國家是有選擇權的。可以預見，未來一段時間內，如果國內外棉花價格大幅下跌，國家是可以啟動收儲政策來保護棉價的；再者，時間上限定了新棉上市期間（至2018年2月底），也可以理解為，如果時間過了2月底，國家還是有可能安排輪入的。另外，如果國內外棉價快速上漲，儲備棉可以增加掛牌數量，延長銷售時間來抑制棉價上漲。

　　總體來看，儲備棉銷售的整體思路是保持國內棉花價格維持在一個區間內運行，大漲或者大跌都是國家不希望看到的。

　　現貨市場存在銷售壓力

　　目前，北疆機采棉價格基本在15600—16100元/噸，南疆手摘棉價格價格更高，基本都在16200元/噸以上。現貨價格持續居高不下，因與儲備棉價格存在較大價差導致新棉現貨銷售緩慢。2017年儲備棉出庫超過322萬噸，導致國內工業庫存、商業庫存均大幅增加，以至于形成現在新棉、儲備棉并駕銷售的局面。隨著新棉公檢速度提升，新棉上市量快速增加，銷售壓力要怎么消化呢？

　　第一，從新棉產量和加工進度來看

　　截至2017年11月23日，2017棉花年度全國棉花加工數量已超過317萬噸，檢驗量達到近270萬噸，預計今年總產量將超過550萬噸，當然這些產量是要銷售一年的。但2018年3月12日就開始的儲備棉銷售留給新棉銷售的時間并不充足，儲備棉每天銷售3萬噸，完全可以覆蓋掉紡織企業每天的使用量，新棉在與儲備棉的價格競爭中完全處于劣勢。因此，新棉銷售將重點集中在拋儲之前的這4個月里進行。

　　第二，從市場調研反饋以及工業庫存來看

　　當前正值紡織行業旺季，每個月消費量在70萬噸上下，目前紡織企業庫存基本維持在一個月以上，從而可以推測，在一個月內，紡織企業將迎來大范圍的補庫行為。因各個企業情況不一，采購節奏存在差異，但可以確定的是，紡織企業在12月底之前采購量將明顯上升，現貨銷售也將迎來小爆發期。

　　從以上層面來看，期貨價格貼水，倉單數量難以大幅增長，現貨價格在明年1月之前下跌動能明顯不足，但在3月之后，價格壓力將明顯增加。若當前價格持續維持在15000元/噸上下振蕩，則鄭棉倉單生成量將比去年大量減少，相應地，1801合約的賣壓也將減輕，1801合約存在向上反彈修復價差的可能。而1805合約，由于3月12日開始的儲備棉銷售給現貨市場帶來較大的沖擊，后期現貨價格下跌，現貨商也有可能將現貨銷售難題轉移至期貨上來，從而令1805合約面臨較大的賣壓。

　　綜上來看，當前1805與1801合約價差為100元/噸上下，按照當前的市場情形來看，1801合約下跌動力不足，期現價差將保持一個合理的區間。而隨著時間的推移，1805合約面臨的壓力將越來越大，再疊加3月國儲銷售的開始，因此買入1801同時賣出1805套利存在擴大的基礎，時間周期為1個月。主要的風險點有兩方面，一是主力合約換月，時間周期短，二是國儲政策的調整。