原油主導的市場情緒何時結束，減產消息落地之后會不會是利好兌現之后的利空再現？以下圖表可以窺見PTA從價格、供應、需求、基差以及加工區間的所有，相信或將對市場有更好的理解。

原油減產協議的達成

OPEC+最終在周一凌晨達成減產協議，從該協議最終的官方消息看，墨西哥最終獲得了勝利，限產聯盟整體減產量從1000萬桶/日削減至970萬噸桶/日，墨西哥只需要減產10萬桶/日，關于減產基準、規模及分三個階段均較周四公布的減產方案沒有變化，新增的消息就是沙特、科威特、阿聯酋將額外減產200萬桶/日法人出口量（來自伊朗石油部），一季IEA成員國將增加戰略儲備原油采購，具體采購規模將在本周三公布，而美國、加拿大及巴西等非OPEC+成員國具體的減產數量沒有公布，目前依然可能是基于市場需求下的被動減產，而非主動性的硬減產，本周三美國德州鐵路委員會（德州油氣生產商的監管部門）也將召開有關會議商談減產事宜。

疫情之下的超級減產

會議決定將于2020年5月1日起，開啟三階段的減產協議。從2020年5月1日開始，將其總體原油產量下調10.0 mb / d，為期兩個月（到2020年6月30日結束）。從2020年7月1日到2020年12月31日這6個月，商定的總調整量為8.0 mb / d。隨后將在2021年1月1日至2022年4月30日的16個月內進行6.0 mb /d的調整。調整的基準是2018年10月的石油產量，沙特阿拉伯王國和俄羅斯，兩者的基線水平相同，均為11.0 mb / d。該協議的有效期至2022年4月30日，但是該協議的延期將在2021年12月進行審核。

全球原油損失量

因為疫情影響全球需求，且各種疫情階段、醫療水平、防疫措施差異甚大，對于全球需求損失量沒法精確，只能從量級上進行預估。高盛在3月25日報告中的需求評估模型，預計4月需求損失1868萬桶/日，5月1184萬桶/日，6月590萬桶/日。市場多認為這里在印度貧民窟、亞非拉地區等醫療條件匱乏地區出現新冠病例之后，這一需求損失可能會上調，目前大家普遍預期損失是2000-2500萬桶/日。

全球原油的剩余庫容

CITI在4月1日的報告中，披露了全球各地區的原油庫存。綜合考慮了官方披露的名義庫容、歷史最高庫存、80%和90%有效庫容。目前全球原油總庫容大約62.5億桶，其中商儲43.4億桶，戰儲19.1億桶。全球總庫存水平約45億桶，其中商儲29億，戰儲15.78億。也就是說截至2020年一季度，全球滿打滿算，還有17億的剩余庫容分布在全球。

油價中樞在哪里

我們減產的目的是為了防止油價跌入現金成本以下，而導致企業被動減產甚至永久退出市場，另外疫情期間大量醫療支出也占用了各國儲備，影響財政平衡，所以需要穩油價。但是是否能100%對抗疫情造成的需求損失，我們認為這不是主要目的。在不能100%補損失的情況下，超級減產也不會讓油價有很亮眼的突破。市場認為WTI的中樞在25-35美元/桶，美國油企是自由競爭市場，政府強制性主導力量弱，WTI超過35美金，套保力量卷土重來，會明顯影響聯合減產的效果，在此基礎上減產是悖論。

原油主導的市場情緒何時結束，減產消息落地之后會不會是利好兌現之后的利空再現？以下圖表可以窺見PTA從價格、供應、需求、基差以及加工區間的所有，相信將對市場有更好的理解。

個人從源頭原油及PTA本身供需直到終端，簡單總結如下：OPEC+最終達成5月份開始減產970萬桶/日的協議，從而結束了沙俄之間的價格戰，目前全球的原油供應過剩每天高達2000萬桶/日（國際能源署估算數據），國際原油價格反彈的持續性依然須看G20額外減產的力度；4月份，國內PTA負荷大幅提升，供應有較大增加預期；清明節期間，下游聚酯產銷向好，多數產品庫存降低，一定程度上緩解了工廠產品的庫存壓力，但事件影響，4月份歐美新訂單依然稀少，內外需求堪憂，聚酯產品或暫時庫存轉移，聚酯負荷提升依然有較大壓力；目前PTA日累庫萬噸以上，天量庫存及加工區間的持續擴大繼續壓制期現市場，清明節后下游聚酯產銷再度回落，基差維持弱勢，供需面暫無支撐。盤面看，原油減產協議終落地，市場或現利好兌現之后是利空，且國外事件重創原油需求，也令風險偏好謹慎，化工品市場整體反彈或將進入尾聲，結合目前基本面綜合考慮，PTA市場繼續看震蕩筑底，建議堅持右側交易原則，期間上漲繼續以反彈對待，等待底部的確認，TA09合約，激進者投機單邊等待拋空機會（可參考3700元附近一線，TA05可參考3600元附近一線），套利方面，現貨商繼續以無風險套利為主，投機繼續關注TA9-1反套機會。